洋河股份 002304
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2017-09-01
事件:公司发布2017年中报,上半年营业收入115亿,同比增长13%,归母净利润39亿,同比增长14%,EPS 为2.59元。我们中报预期收入增长11%、净利润增长12%,收入净利润均略超预期。Q2营业收入39亿,同比增长18%;归母净利润12亿,同比增长20%,EPS为0.77元。公司预计1-9月份净利润同比增长在10%-20%。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司17-19年EPS 为4.33、4.97、5.51元,增长12%、15%、11%。对应17-19年PE 为21、18、16倍,维持买入评级。公司的主要看点为:
1、公司是白酒行业营销管理的标杆企业,凭借先进的市场营销管理模式在行业独树一帜,市场基础扎实,团队执行力强;2、受益白酒消费升级,公司品牌影响力逐步提升,梦之蓝快速增长,对净利润贡献逐渐加大;3、新江苏市场渠道精耕细作进一步加强,维持稳定增长;4、努力打造以微分子、双沟莜清为代表的新型健康白酒,挖掘消费新需求,探索新的增长点。
Q2收入净利润提速 预收款环比提升 省外增速快于省内。二季度收入增长18%,净利润增长20%,略超我们预期。一方面是梦之蓝快速增长带来的收入及盈利能力提升,一方面16Q2基数不高(16Q2收入利润增速均为1%)。预收款14.6亿,环比增加1亿,同比增长29%。
经营产品产生的现金流量净额8.7亿,同比下降69%,主要是现金回款同比减少。从区域情况来看,省内63亿,占酒类总收入的55%,同比下降1个百分点,省外50亿占酒类总收入的45%。省内同比增长11%,省外同比增长15%。分产品看,预计蓝色经典系列收入占比70%左右,其中梦之蓝预计增长40%以上,海之蓝和天之蓝预计个位数增长,产品结构持续优化。
经营稳健期间费用率略降 净利率小幅提升。公司上半年销售费用9.6亿,同比增长14.6%,其中广告促销费用3.9亿,同比增加18%,我们推测主要是因为上半年在梦之蓝上加大了品牌宣传,销售费用率8.3%,同比持平。管理费率6.9%,下降1pct。上半年白酒毛利率60.73%,同比略下降0.77pct(Q2综合毛利率57.3%,同降3.3pct),估计可能与淡季加大买赠促销力度有关。由于期间费率略有下降,公司半年净利率33.9%,同比略上升0.3pct。
梦之蓝品牌影响力不断提升 未来对公司收入及利润贡献大。公司去年以来主要重心在提升梦之蓝的品牌影响力上,在产品设计上,推出了梦之蓝手工班,零售价格1688元。在产品宣传上面,加大了对梦之蓝的曝光度。梦之蓝系列受益消费升级,随着体量的不断增大,下半年及明年梦之蓝对公司收入利润的贡献会不断提高,值得高度关注。
股价上涨的催化剂:梦之蓝增长超预期,洋河微分子全国化布局。
核心风险假设:收入增长低于预期。
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