锦江股份:酒店业务进入上行周期 铂涛维也纳快速扩张
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：安鹏,沈涛日期：2017-09-13
上半年业绩概述:扣非净利增长96%,境内酒店显著回升
17年上半年公司营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为62.89、4.12和1.99亿元,同比增长44.0%、37.9%和96.2%。业绩增长主要来源是:1)境内酒店业务:公司收购的铂涛和维也纳并表时间延长、经营显著向好,上半年公司大陆境内酒店账面净利润约2.78亿元,同比增长160%,而考虑并购摊销后净利润同比增速也达到132%至1.91亿元;2)境外酒店业务:卢浮酒店在暴恐袭击事件中恢复,所得税率调整增加一次性盈利1.12亿元(所得税率由34.4%下降至28.9%),合计贡献归母净利润1.50亿元,同比增长206%;3)餐饮业务:上海肯德基等联营企业投资收益增加,餐饮业务贡献归母净利润1.05亿元,同比增加33%;4)出售股票 投资收益:公司报告期内公司出售长江证券1000万股,取得投资收益8666万元,去年同期出售长江证券2250万股,取得投资收益2.06亿元,今年同比下降58.0%。截至17年6月末,公司持有长江证券5300万股,市值约5亿元。
门店:扩张迅速,中高端酒店占比进一步提升,RevPar增长良好
门店扩张迅速,铂涛、维也纳表现突出:上半年公司开业门店429家,其中锦江系、铂涛、维也纳、卢浮分别净增40、219、117和53家,铂涛和维也纳贡献主要增量,净签约酒店数量也达到982家。
加盟模式深化,中高端酒店占比提升:上半年直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,加盟店占比提升至82.9%;新增中高端酒店221家,占境内新开业酒店的58.8%,中高端总量达1045家,占境内20.8%,相较年初提升3.1个百分点。
分板块经营:锦江系业绩略下滑,铂涛、维亚纳贡献主要增量
上半年有限服务酒店收入、账面净利润(不考虑少数股东损益及并购摊销)、归母净利润分别为61.6亿元、3.5亿元和3.4亿元,同比增长45.1%、91.8%和158.6%。
锦江系:收入和归母净利润分别为13.23亿元和8916万元,同比增3.9%和降3.1%,净利率为6.7%,同比降0.48个百分点。Revpar同比增长2.6%,剔除营改增约5%,业绩下降可能主要因改造增加。
铂涛:收入和归母净利润分别为18.38和1.02亿元,其中收入同比增长52.9%,净利率5.5%,2季度同比大幅改善。
维也纳:收入和归母净利润分别为10.27亿元和9485万,净利率为9.2%;RevPar为209.35元,出租率87.36%,保持较高的经营水平。
卢浮:收入和归母净利润分别为18.03亿元和1.57亿元,同比增长5.3%和178%,Revpar同比增长1.33%,业绩增长主要来自所得税下调,扣除该因素盈利降约2%。
行业回升+并购整合+结构优化带来的盈利增长,维持“买入”评级
7月锦江系、铂涛、维也纳RevPar分别增5.9%、10.0%、1.8%,行业及公司回升趋势明显。17年以后公司保持较快的开店速度,中端占比也在提升,加上15-16年大规模整合后的规模效应逐步提升,公司盈利有望实现快速增长。预计预计公司17-19年EPS分别为0.96、1.07和1.29元,其中17-18年对应PE32和29倍。
风险提示:国内酒店复苏不及预期,海外暴恐事件影响,业务整合不及预期。
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