新易盛:民营光模块后起之秀 成长可期
新易盛 300502
研究机构：安信证券 分析师：衡昆,夏庐生 撰写日期：2017-08-28
营收和利润稳步增长,利润率保持稳定:2017年上半年,公司实现营业收入4.31亿元,同比增加27.01%,实现净利润0.63亿元,同比增加29.27%,增速呈现加快趋势。公司营业收入增长的主要原因是4.25G以上光模块收入增长迅速,年均复合增长率为22.64%,同时受益于垂直整合产生协同效应,光芯片封装线逐渐贡献利润。2017年上半年,公司点对点光模块和PON光模块营业收入大幅增长,增速分别达到24.18%和51.33%,推动公司营收再创佳绩。
持续加大研发投入、强化海外市场扩张:2017年上半年研发投入达1724万元,同比增38.62%,高速率光模块、光器件相关研发项目取得多项突破,部分产品已通过验证并实现量产;并且,公司渐进掌握高速光器件封装工艺,核心竞争力得到巩固。2017年5月,美国子公司顺利注册完成,为公司进一步扩大海外市场奠定了坚实的基础。
打造垂直化生产能力,充分发挥“小批量、定制化”优势:公司目前光模块品类近3000种,全面涵盖数据中心、电信通讯、安防监控和智能电网等各领域,积极发展“小批量、定制化”高毛利产品。同时,公司生产线之间可根据订单进行产能调配,充分发挥柔性制造潜力,兼顾大批量同品类与小批量定制化产品共线生产。此外,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的垂直生产能力,芯片和器件封装设备和产能均达到国内一流水平,赋予公司成本优势。
募投项目2017年将按期投产,显著提升中高速率产品产能:公司是国内少数能够批量交付100G高速率光模块,同时掌握高速率光器件封装的企业。从发货量来看,公司100G产品从2016年三季度出货已开始快速增长。同时,根据公司披露,公司募投项目正在稳步推进中并已经开始批量试制,预计将在2017年四季度达到规划产能,届时光模块总体产能将达到642万支/年、产能增长55.58%,10G/40G/100G光模块产量有望得到大幅度提升。
投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为9.80亿(+37.3%)、13.04亿(+33.0%)、17.21亿(+32.0%),净利润分别为1.46亿(+38.7%)、2.00亿(+37.0%)、2.63亿(+31.6%),对应EPS分别为0.63元/0.86元/1.13元,对应PE分别为37倍/27倍/20倍。考虑到公司100G产品放量、垂直一体化产业链整合以及海外数据中心市场扩张,参考可比公司2018年平均动态PE32倍,给予公司2018年动态PE32倍,调高6个月目标价至27.52元,维持“买入-A”评级。
风险提示:市场竞争加剧、100G光模块商用不及预期。
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