TCL集团:面板优势显现 带动集团业绩整体大增七成
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：林寰宇日期：2017-08-03
(1)聚焦核心业务,华星光电+多媒体快速增长。
2017 年H1,公司实现营收521.75 亿元,+7.93%;Q2 单季收入268.70亿元,+7.56%。公司除去通讯业务之外,各主营业务均表现优异,多媒体业务实现收入150.16 亿元,+25.41%;华星光电业务收入135.42 亿元,+49.15%;家电业务收入92.27 亿元,+36.33%;销售及物流服务收入100.57亿元,+2.02%;通力电子收入17.95 亿元,+22.32%。通讯业务继续整合,收入68.65 亿元,下滑26.08%。
报告期内,公司液晶面板产品的自产优势明显,一方面,华星光电业务收入大幅增长;另一方面,保证了多媒体业务的面板供应,增长明显领先行业。根据Witsview 数据,7 月下旬面板价格依然保持高位(65寸406 美元/片、55 寸195 美元/片、32 寸72 美元/片,依然较年初+16%、5%、29%),华星光电t1 及t2 工厂保持满产满销状态,同时公司55 寸、32 寸产品行业占有率分别为第3、第2。
综上,公司实现归母净利润10.34 亿元,+70.68%。二季度实现归母净利润5.86 亿元,+76.92%。
(2)毛利率稳步提升,预计全年保持高水平。
大幅受益于面板业务持续旺盛,2017 H1 公司毛利率为21.04%,同比大增5.77 个百分点。其中,Q2 毛利率23.54%,同比大增8.14 个百分点。公司面板业务毛利率大幅提升,收入占比提升推动公司毛利率水平大幅上升,其中,华星光电毛利率为31.31%,+26.26 个百分点;多媒体毛利率为15.47%,下滑2.32 个百分点;物流服务毛利率为4.87%,基本持平;家电业务毛利率下滑2.63 个百分点,毛利率为14.69%。同时,公司加大渠道改革,销售费用率8.83%,+0.32 个百分点,管理费用率7.48%,+0.39 个百分点。公司主营收入健康,营业外收入大幅减少11.26 亿元,H1 净利润率2.00%,+0.77 个百分点。其中,Q2 净利润率2.21%。
(3)渠道重振及海外需求提升明显, 华星光电继续保持高景气度。
渠道重振及海外需求复苏,带动家电及多媒体业务稳定增长,空调销量+33.7%,液晶电视销量+11.3%,其中智能网络电视+36.7%,日活用户达917 万。同时,公司收购华星光电10.04%股权获批,在液晶电视面板及小尺寸面板中协同能力将继续增强,未来业绩提升预期进一步加强。
投资建议:我们认为,公司集团化产业运营,精细化各个业务线资产质量,资源聚焦提升优势领域生产价值流,国际化扩展提升品牌综合实力,品牌边际贡献增强。除通讯之外,核心业务保持较高盈利能力, 全年有望保持高速增长。预计2017-19 年EPS 为0.23/0.30/0.37 元,对应PE分别17/13/10 倍,给于“买入”评级。
风险提示:面板市场不确定性增加,行业需求下滑;原材料价格不利波动;多媒体行业竞争加剧;白电市场景气度下滑。
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