传媒东风渐起,持续关注游戏、精品内容和院线
5月初以来传媒股相对收益明显,关注游戏、精品内容和院线机会。2017年初至5月17号,传媒板块下跌10.69%,同期上证上涨0.03%,深证和创业板下跌1.44%和7.11%,全年累计看仍旧跑输大盘。但5月初以来,传媒板块下跌0.88%,同期上证、深证和创业板跌幅为1.59%、2%和1.52%,从相对收益角度看,传媒板块目前存在配置价值,传媒板块在机构仓位接近历史低点、估值趋于合理的背景下,资金边际配置需求增加可能推动新一轮行情。子版块来看,游戏、精品内容和院线是5月份上涨最好的子版块,我们推荐持续关注三个细分领域的投资机会。
游戏:内生驱动替代并表,关注商誉和解禁。
并表+手游爆发,带动游戏板块业绩高增长。非完全统计,14家A股主要游戏公司2016年共实现营业收入416.64亿,同比2015年增长22.96%,实现归母净利润87.12亿,同比增长72.27%。2017Q1共实现营业收入116.96亿,同比增长30.5%,实现归母净利润28.76亿,同比增长60.75%。综合来看,2016年游戏板块高增长主要因素是由于外延带来并表收益导致,营收增速与利润增速差距较大,未有外延因素影响的公司(剔除2016年新股)平均净利润增速为12%左右。2017Q1并表因素影响犹在,但游戏公司的内生增长也不容忽视,营收和利润增速差距逐渐缩小。
商誉:总额占净资产比例同比有所下滑,但仍达到37.08%。商誉情况最为良好的(排除新股)是恺英网络,商誉几乎为0;其次是完美世界,商誉占比净资产为19.01%,且完美世界游戏仍有两年对赌期;第三是中文传媒,商誉占比净资产为21.48%,作为出版国企现金流良好,同时智明星通海外业务开展顺利,每年均大超对赌业绩,减值风险较小。
解禁:大潮即将来临,把握节奏。根据不完全统计,2017年将有11家游戏公司限售解禁,其中9家解禁股份占比总股本超过7%,有6家超过10%,特别是游族网络2017年5月17日解禁额度达到总股本的61.93%,三七互娱在年底解禁股份数也占到总股本的21.55%,恺英网络从11月开始有近12%的股票解禁,同时5.67%的股票存在严重倒挂(40%以上)。
投资建议:我们在核心考虑公司自身发展潜力的情况下,同时兼顾商誉、解禁、监管等因素,重点推荐完美世界、恺英网络,同时可关注三七互娱和昆仑万维。
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