医药工业对工业经济增长的贡献进一步扩大 基金抢筹四股

第2页:鱼跃医疗:业绩符合预期,电商持续高速增长

第1页:医药生物行业：医药工业对工业经济增长的贡献进一步扩大

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第5页:人福医药:一季度业绩符合预期,费用率略有增长,我们预计宜昌人福内生稳步增长

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鱼跃医疗:业绩符合预期,电商持续高速增长

鱼跃医疗 002223

研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-04-24

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入9.02亿元,同比增长24.06%,归母净利润1.86亿元,同比增长30.36%,扣非净利润1.84亿元,同比增长30.11%,同时预计2017年1-6月归母净利润同比增长30-50%。

业绩符合预期,盈利能力提高带来利润增速高于收入增速。2017年一季度公司收入增速(+24.06%)高于利润增速(+30.36%),主要是由于盈利能力的提高,其中整体毛利率41.53%较去年同期提高0.62pp,净利率21.23%较去年同期提高1.61pp,主要是因为高毛利产品(睡眠呼吸机、中优等)占比提高;销售费用率8.23%较去年同期增加3.81pp(并表增加),管理费用率7.19%较去年同期减少2.81pp(营改增),财务费用率-0.18%较去年同期提高0.61pp(理财收益)。同时应收账款10.89亿元(+44.63%),存货4.30亿元(30.51%)保持稳定增长,经营性现金流281万元同比下降98.71%,主要是由于2017年电商销售集中在3月,同时较2016年减少了约1个亿政府补贴。

电商持续高速增长驱动内生20%以上增长。2017年一季度线上收入增速约在60%,线下增速约在5%左右,线上高速增长是驱动内生快速增长的主要因素(扣除中优、曼吉世的并表因素,公司内生性业绩增速大约在24%左右),制氧机(20+%)、睡眠呼吸机(70+%)、血糖仪(50+%)、血压计(30%+)、雾化器(20+%)等重点产品均实现快速增长。

并购标的整合中,静待收获。公司对上械集团子公司上卫进行经营调整,2017年一季度上械并表利润(预计在1000多万元左右)同比减少;同时中优(2017年1月并表)和德国曼吉世(2017年3月并表)经营状况正常,其中中优并表利润在1000多万元左右,德国曼吉世微幅盈利,未来协同效应增强后有望进一步增厚利润。

盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入34.28、41.18、49.73亿元,同比增长30.20%、20.13%、20.77%,归属母公司净利润6.78、8.52、10.66亿元,同比增长35.61%、25.61%、25.13%,对应EPS为1.02、1.27、1.60。目前公司股价对应2017年33倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购标的趋势向好,再加上公司未来仍有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年35-40倍PE,公司的估值区间为35-40元,维持“买入”评级。

风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。