用地政策或调整利好农业光伏 五股将迎新机遇

第4页:福斯特:产能释放带动利润增长,静待新业务放量

第1页:用地政策或调整利好农业光伏 光伏新应用将迎新机遇

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福斯特:产能释放带动利润增长,静待新业务放量

福斯特 603806

研究机构：长江证券 分析师：邬博华,马军,张垚 撰写日期：2016-03-28

募投产能持续释放,产销规模扩大带动收入增长。2015年公司收入同比增长39.69%:1)公司为全球EVA龙头企业,IPO募投项目产能逐步释放带动产销规模进一步扩展,全年EVA销量3.746亿平米,同比增43.79%,全球市占率由38%左右上升至48%左右。销量增长带动公司EVA收入同比增长37.56%至29.23亿;2)依托EVA积累的技术与客户优势,公司快速拓展光伏背板领域,并不断取得市场突破,全年实现背板销售1825万平方米,同比增长76.06%,实现收入3.00亿元,同比增长59.72%,全球市占率约4.5%;3)热熔网膜业务维持平稳,实现收入0.31亿元,同比下降2.96%。

受益成本下降,毛利率提升带动利润加速释放。公司综合毛利率为32.84%,同比上升3.77%:1)EVA方面,虽然全年均价同比下跌4.33%,但由于上游化工原材料价格下跌,公司毛利率由2014年的29.76%上升至33.84%;2)背板方面,毛利率同比上升2.96%至29.43%,主要是公司背板产销规模持续放大,技术磨合与规模效应带动成本快速下降。盈利方面,毛利率提升带动公司利润加速释放,全年实现净利润6.47亿元,同比增长49.80%。

4季度收入环比下降,毛利率上升带动利润环比增长。4季度收入8.96亿,环比下降2.52%,但净利润2.34亿,环比增长61.94%:1)4季度综合毛利率由3季度的30.3%上升至35.3%,我们认为主要是原油价格下跌使得公司成本下降,带动毛利率提升。此外,资产减值损失下降同样影响了利润。

多项业务加速布局,打造利润新兴成长点。在现有业务基础上,公司加速多业务布局:1)投资5.8亿建设年产2.16亿平米感光干膜项目;2)投资1.8亿建设年产400万平米单面无胶挠性覆铜板项目;3)投资0.5亿建设年产500万平方米铝塑复合膜项目;4)投资0.5亿建设年产1000吨有机硅封装材料项目。后期随着新兴业务逐步放量,将进一步贡献公司盈利增长点。

给予“买入”评级。预计公司2016、2017年EPS分别1.96、2.21元,对应PE为21、19倍,给予买入评级。