恒顺醋业:期待后续国改和激励机制完善 业绩改善空间巨大
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱元日期：2017-04-18
16年扣非净利润增长40.46%,利润增速跑赢收入
公司16年实现主营业务收入14.2亿元,同比增长11.11%;实现归母净利润1.7亿元,同比减少28.89%,折合EPS0.28元,业绩符合预期;归母净利润同比减少主要由于16年Q1转让百盛商城股权取得1.44亿元的投资收益,扣非后净利润1.59亿元同比增长40.46%。经营活动现金流量净额3.14亿元为归母净利润1.85倍,同比增长11.32%;其中Q4收入3.91亿元,同比增长12.73%,Q4归母净利润5340万元,同比增长79.35%。16年毛利率41.24%,较15年提高1.5pct。销售费用提升0.5pct至15.3%,主要是促销费增加近3000万元;管理费用基本持平略有下降;财务费用下降约0.5pct。
提价效应及产品结构优化升级提升盈利能力
16年酱醋调味品实现收入13亿元,同比增长14.2%;其中醋类产品同比增长12%、白醋品类同比增长8%、料酒类产品同比增长17%、酱类和酱油均增长13%;毛利方面,酱醋调味品总体毛利率42.55%,同比增加1.38个pct;明星产品表现抢眼,“A陈”及“B香”主导产品销售相继过亿.16年6月起公司上调经典醋系列(共19个单品)价格涉及销售额5亿元,调价平均幅度在9%左右,提价效应带来毛利率提升,预计能对17年业绩有所贡献;同时,公司通过结构优化助力产品升级,通过更换包装和形象,助力产品向高端化发展,带动收入增长和毛利率提升;16年高端香醋产品销售1.71亿元,达到年销售额的14.3%。
风险提示:食品安全风险;国企改革低于预期;行业增速放缓竞争加剧风险;
期待后续国改推进和激励机制完善,效率提升和业绩改善空间巨大,给予买入评级 作为中国醋业龙头企业,恒顺醋业品牌力突出,护城河深厚,提价能力强;一方面受益于醋行业特别是中高端醋行业的量价齐升,醋行业量增速快于酱油,事实上海外醋产品价格亦高于酱油;另一方面受益于格局改善,龙头企业、品牌企业集中度有望持续提升。公司在年报中提及17年工作思路之一推动创新:全方位激活公司内部经营机制,加快公司战略合作引进和公司员工持股计划的实施,集团及公司高管在前期均增持股票,期待后续国改的进一步推进和激励机制的完善,效率提升和业绩改善空间巨大;相比海天,两者毛利率接近但净利率只有海天的一半.公司17年业绩目标而言,主营酱醋调味品业务收入增长超15%,调味品净利润增长20%。预计17-19年归母净利润2.05/2.46/2.84亿元,EPS0.34/0.41/0.47元;给予买入评级。
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