森马服饰:订货模式转变导致2016年业绩略低于预期
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类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：王冯 日期：2017-03-30
事件。
公司发布2016年年报,实现营收106.7亿元,同比增长12.8%,实现归母净利润14.3亿元,同比增长5.7%。其中,16Q4实现营收35.4亿元,同比增长7.6%,实现归母净利润4.2亿元,同比下降19.2%。
投资要点。
收入略低于预期,毛利率小幅提升,期间费用增长:公司2016年营收同比增长12.8%,略低于预期,主要原因在于订货运营模式的转变,使得2016年四季度提前确认的加盟商收入减少所致,其余部分增加2017年的营业收入。毛利率小幅增长0.7pct至38.4%。公司期间费用率增长3.75pct,其中销售费用增长1.79pct,管理费用增长1.08pct。公司期末库存22亿元相比年初的16亿元增速高达38%,但环比三季度已有所好转。管理方面,公司继续推进阿米巴经营管理,推动合伙人制度及其他激励。
休闲服装稳步增长,童装业务发展迅猛,整体业绩保持稳健:2016年公司休闲服饰业务实现营业收入56亿元,同比增长3.6%,目前休闲品牌终端大约3500家。
预计公司休闲装的外延扩张将有所放缓,但随着订货模式改变,供应链优化,以及对下游消费者需求的反应提一步提速,将有效提升公司的单店效益,休闲装的内生性增长值得关注。
童装龙头品牌巴拉持续外延扩张,毛利率稳步提升:儿童服饰实现营业收入50亿元,同比增长26.5%,目前门店大约4000家。公司的儿童服饰业务在2016年占营收总额的比例上升5个百分点至46.9%,毛利率上升0.7个百分点至38.6%。公司旗下的儿童服饰品牌巴拉巴拉属于童装品牌中的龙头,在童装行业的快速增长基础上,随着公司的大店策略和童装购物中心店的增长,预计市场占有率将进一步提升,童装的快速增长将成为公司整体业绩增长的有力支撑。
电商业务持续高增长,2017年将丰富品类:2016年,公司电商业务保持快速发展的态势,电商零售收入超过32亿元,同比增长80%。在双十一促销活动中,销售额约6.5亿元,森马品牌位列天猫男装品类第二名,巴拉巴拉稳居线上母婴童装类品牌第一。预计2017年,电商业务将进一步丰富品类,在森马电商专供产品中,将首推森马品牌鞋类、箱包类产品,伴随着产品更加丰富,以及公司在男装、母婴类的原有领先地位,预计可以维持高速增长。
投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.68、0.81和0.94元。维持买入一A建议,6个月目标价为13.6元,相当于2017年-2019年20倍、17倍、和14倍的动态市盈率。
风险提示:服装消费持续低迷、公司终端销售低于预期。
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