华孚色纺:色纺主业新建产能进展顺利 网链业务发力开启广阔前景
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张芳 日期：2017-03-27
事件
公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入88.27亿元,同比增长29.88%,实现归母净利润4.79亿元,同比增长42.64%。其中2016Q4实现营业收入20.45亿元,同比增长137.22%,当季实现归母净利润7805.81万元,同比增长73.18%。
公司向全体股东每10股派发现金红利0.48元(含税),共计派发现金股利4835.13万元,占归母净利润10.09%。
公司发布2017Q1季报业绩展望,预计归母净利润增长30%-80%,达到1.32-1.83亿元。
简评
色纺纱毛利率提升,享受一带一路政策红利。
(1)主营色纺纱线毛利率提升,物料收入大增,公司整体销量向好。2016年公司主产品色纺纱线销售收入52.14亿元,同比上涨2.88%,占总体营收59.00%,毛利率14.17%,同比增加0.59pct,其中色纺纱新产品占比提升5个pct,增加主营利润3000万,产品结构不断优化。物料部分营业收入34.46亿元,同比大增117.22%,占总体营收提升至38.99%,毛利率3.76%,同比减少2.90个pct,展示了公司向棉花供应上游延伸成果斐然。公司纺织业务总体产销量分别为16.91万吨、17.76万吨,分别同比增长4.60%、9.53%。
(2)各期间费用率均有所下降。2016年,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长-1.05%、11.47%和-8.82%,管理费用的增加主要是由于并表单体的增加所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.90%、3.96%和2.37%,分别同比下降0.91pct、0.65pct和1.00pct。
(3)公司营运能力增强,带路战略受享受政策红利。2016年公司存货周转率与应收账款周转率分别为2.99、11.09,分别提高0.68、1.39。另外公司2016年营业外收入4.38亿元,同比增加75.99%,主要原因是计入损益的政府补助达到4.23亿,同比增加44.53%,其中公司在新疆、越南等一带一路战略获政策支持,2016年获政策收益3.7亿元。
(4)人民币贬值利好出口,出口毛利率提升。公司2016年主营业务出口销售额30.91亿元,同比增长0.27%,占总体营收比例34.98%,毛利率12.12%,同比增加0.81个pct,人民币贬值为公司出口销售带来利好。
公司作为色纺龙头,主业强劲,定增助力带路战略产能扩张顺利,网链业务协同效应始现,2016年为公司向纺织服装时尚营运商转型之元年(1)公司是色纺行业龙头企业,五大产区总产能达150万锭。色纺纱相对其他纺织产品具有环保优势,目前尚处在成长阶段,整体产量只占据纱线总产量6%左右,未来增长潜力巨大。公司主营中高档色纺纱线,是目前色纺行业的龙头,也是全球最大的色纺纱线企业。“华孚牌”色纺纱作为中国驰名品牌,在全球市场占比领先。公司目前形成浙江、黄淮、长江、新疆、越南五大生产区域,总产能达150万锭。出于优惠政策、地理位置以及人力成本因素考虑,公司产能正在向新疆和越南转移,已在新疆、越南等一带一路战略要地累计投资达50多亿元,未来将继续依托一带一路战略,以新疆为中心,形成全球产业均衡布局。
(2)定增完成,公司新疆、越南产能扩张计划顺利进行。2017年公司顺利完成定增,募集资金净额21.8亿元用于新疆、越南产能扩张项目及补充流动资金。其中新疆阿克苏16万锭高档色纺纱项目投资总额8.99亿元,用于生产高档纯棉染色纤维混纺精梳纱,供下游织布企业生产高档面料,该项目建设期为24个月,开建后第2年达产,可实现新增色纺纱2.8973万吨,贡献年销售收入10.43亿元。华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目投资总额8.84万元,建设公司棉纺高档色纺纱生产基地,充分利用当地人力成本优势,该项目建设期24个月,开建后第2年达产,可实现新增色纺纱2.688万吨,贡献年销售收入10.04亿元。目前该项目新疆16万锭己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段。另外阿克苏工业园二期21万锭己全面开工建设。
(3)网链业务始发力,公司柔性供应链与产业互联网生态环境优势初现。在上游方面,2016年3月公司全资子公司华孚网链与新棉集团有限公司签署协议,合资建立新疆天孚棉花供应链有限公司,公司通过新疆天孚控股新棉集团下属伽师棉业、岳普湖棉麻、叶城棉业、泽普棉业以及阿克苏棉麻站和新疆棉花交易市场(四县轧花厂一站一场)的51%控股权。根据协议,公司拟达到棉花年交易量100万吨,拥有100家轧花厂,在国内棉花种植面积和产量整体收缩,下游需求稳健增长的背景下,公司增强对上游原料的控制,为未来的长期发展奠定了坚实基础。在下游方面,3月,华孚网链与金华锦程合资成立菁英电商产业园有限公司,打造以电子商务为核心的电商产业园;5月,公司与磁云科技合资成立服人网链科技有限公司,公司控股80%,进一步向下游服装成衣厂和平台销售端深挖。2016年公司多点开花,柔性供应链与产业互联网结合的战略硕果累累,网链业务增厚营业收入近15亿元。
投资建议:公司是色纺纱龙头企业,色纺具备环保优势,附加值较高,未来前景广阔。目前公司五大色纺纱产区产能合计150万锭,新疆、越南新项目已部分投产,进展顺利。在一带一路战略支持下公司能够享受较大政策红利。2016年公司网链战略开始贡献盈利,公司发展柔性供应链,在产业链协同方面提供价值服务,以纱线贯通纺织服装产业,向全球纺织服装产业时尚营运商转型,未来前景值得期待。我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,考虑定增摊薄后总股本的EPS分别为0.61、0.70元/股,对应PE分别为19.6、17.3倍,未来盈利向好,首次评级,给予“买入”评级。
风险因素:宏观经济增速放缓导致终端服装需求不及预期;新项目建设进程及产能投放情况不及预期;棉花价格波动风险;新业务开拓不顺。
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