17日机构强推买入 六股成摇钱树

第1页:索菲亚:整体业绩高歌猛进 大家居平台价值不断提高

第1页:索菲亚:整体业绩高歌猛进 大家居平台价值不断提高

第2页:华东医药:医药工业与商业齐头并进 业绩持续高增长趋势已成

第3页:盛达矿业:外延收购持续加码 优质资源夯实基础

第4页:津膜科技:收入稳步增长 费用项拖累业绩有所下滑

第5页:瀚蓝环境:固废驱动业绩持续增长 瀚蓝模式示范效应显现

第6页:三七互娱:手游业务全面提升打造综合性泛娱乐平台

索菲亚（个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）

索菲亚:整体业绩高歌猛进 大家居平台价值不断提高

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：揭力 日期：2017-03-16

业绩简评

2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润45.30亿元、8.21亿元和6.64亿元,同比分别增长41.75%、36.86%和44.66%。实现全面摊薄EPS1.48元/股,略超我们的预期。经营活动净现金流为11.93亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为46.21%/42.81%/42.66%/38.59%,归母净利润同比增速分别为46.57%/48.52%/48.07%/39.58%。公司2016年分配预案为每10股转增10股,派送现金股利7元(含税)。

经营分析

整体业绩继续保持高增长,经营效率趋稳。2016年,公司收入继续保持高速增长(+41.75%),毛利率由于橱柜业务尚未盈利而规模占比提高,同时公司大力推广特价款提高市占率而小幅降至36.56%(-1.24pct.)。期间费用率下降0.47pct.。其中,销售费用率下降1.08pct.,管理费用率与财务费用率均有所上升(0.32pct./0.29pct.),主要系管理人员增加和薪酬调整。公司归母净利润率为14.66%(+0.29pct.),公司盈利能力持续提升。

渠道继续下沉,市占天花板远未达到。1)2016年,公司继续加密一、二线城市网点,并且重点下沉四、五线城市销售渠道。截至2016年底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000多位,全部店面超过1900家(含在装修店铺),司米橱柜拥有经销商接近400多家,独立专卖店600家(包括在设计中的店铺)。预计2017年,索菲亚衣柜与司米橱柜专卖店数量将分别达到2,200家和900家。2)为提高市场渗透率,公司及时推出“799”/“899”促销套餐,借此迅速打开中端市场,品牌渗透率和市场占有率显著提升。目前定制家具在我国渗透率约20%-30%,对比日韩等国70%-80%的渗透率水平,我国定制家具市场还有较大成长空间。3)2016年十一以来,国家和地方对房地产行业出台密集调控措施,不过公司作为定制家具行业龙头企业,凭借广泛渠道使得业绩受影响较为有限。2016年,公司客户数达48.7万,结合每年新房、二手房以及翻新房的装修需求测算,公司的市占率还不到2%,未来仍还有相当大的提升空间。

公司产能布局完善,橱柜业务今年或有望盈亏平衡,柔性化+募投项目助力智能化升级。1)目前,公司衣柜业务在华南、华北、华东、西南和华中的五大工厂均已正常生产,覆盖全国销售网络的生产支撑体系已经形成。增城橱柜基地于2015年底投产,目前生产日均产能173单/天,2017年生产日均产能目标计划提高到240单/天。2)公司2016年橱柜业务主营收入4.18亿元,增城橱柜基地满产后可以支撑15亿元销售体量。2017年,随着专卖店快速扩张,橱柜业务或有望实现盈亏平衡。3)2012年开始,公司逐步在全国生产基地投入柔性化生产线。柔性化生产保障了公司定制化的工业大规模生产,在解决了非标准件识别难题的同时大幅提升生产效率。2016年,公司已实现99.95%的数字加工比例,订单转化率得以大幅提升。同时,配合柔性生产线,公司于2016年12月已实现24万/月的订单生产,产能利用率达100%,平均交货期缩短至10天左右,定制化生产制造竞争优势再次大幅增强。

公司新品接连推出,一站式“大家居”战略成效显著。2016年,公司新产品系列持续推出,上半年推出两大色彩产品系列(芒通黄、阿尔萨斯蓝)及实木系列产品系列(安纳西系列等),覆盖原有七大产品空间系列定制。下半年公司又推出了第八大产品空间定制,阳台柜空间系列。公司新品的推出不仅丰富了产品线,同时也使产品涵盖了家居生活的全部空间,提升了公司产品端市场竞争力。公司于2015年升级至“大家居”战略,产品系列延伸至全屋定制。2016年,公司在原有渠道陆续推出了床、餐桌、书桌等实木类OEM产品,并与其他知名品牌合作,协同销售床垫、枕头、沙发、床上用品、茶几、沙发等产品,衣柜业务流量对其他产品形成导流,提高用户粘性。此外,公司还借助VR技术,通过家居场景模拟以及搭配销售,提高客户消费体验度,形成一站式“大家居”销售模式。公司2016年客单价格的提升,有效验证了“大家居”模式对平台价值的提升作用。年报披露同日,公司公告将与华鹤集团成立合资公司,合作开展门窗业务。本次合作是公司践行“大家居”战略,拓展产品品类的重要举措。

响应“全装修”政策,携手地产商开拓B端业务。2017年1月17日,公司披露将与河南恒大家居产业园有限公司合资成立河南恒大索菲亚家居有限责任公司,建设年产34万套定制衣柜及配套家居产品的生产基地,产品将主要供应恒大集团旗下的楼盘和区域内经销商(同等条件下,恒大具有优先采购权)。2016年2月,国家确定了“十年内装配式建筑在新建建筑中占比30%”的目标。随后,各省市落地政策中都明确了严格的全装修房占比目标。例如,浙江规定“从2016年10月1日起,全省所有县市的中心城区新拍土地兴建的商品房全装修”,上海规定“从2017年1月1日起,外环内新拍地块的商品房全装修”。通过此次合作,公司得以快速切入优势房地产开发商全装修楼盘的定制家具配套业务。

风险因素

募集资金运用风险;房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们上调公司2017-2018年EPS预测至2.06/2.91元/股(原为1.99/2.64元/股),预测2019年EPS为4.05元/股,三年CAGR41.2%,对应PE分为31/22/16倍,维持公司“买入”评级。