恒立液压:油缸主业有望复苏 17年高端泵阀放量带来业绩爆发
恒立液压 601100
研究机构：海通证券 分析师：佘炜超,耿耘,刘磊 撰写日期：2017-01-19
投资要点:
高压油缸第一品牌,向高端液压件供应商龙头迈进。公司目前是国内挖掘机油缸第一品牌,在国内市场占有率超过40%,也是仅有的本土供应商。经过长期的研发和试制,公司的挖机泵阀等新产品有望逐渐打破进口垄断,实现对三一、柳工等本土大型主机厂的批量供货。随着公司泵阀产品的量产,公司也将逐渐升级为高端液压件整体供应商,同时打开了新的成长空间。我们估算国内年均进口高端液压件(主要是泵阀)约为120亿元,且仅挖掘机泵阀的需求量就是原有油缸业务的三倍。同时考虑高端工业市场的贡献,未来1-2年泵阀项目有望带动公司整体进入新一轮爆发期。
挖掘机市场强势回暖,油缸主业有望出现“小爆发”。传统油缸业务包括挖掘机和非标油缸两块市场。(1)挖机油缸有望企稳回升。根据工程机械年鉴,2015年全国挖掘机销量不足6万台;而据中国工程机械协会数据,16年1-12月累计销量达约7万台,同比增长24.8%,出现了自13年以来挖机销量增速首次转正。我们预测17-18年挖掘机市场有望延续15年的复苏势头,保持年均20-30%的同比增速、恢复至+10万台/年的合理更新销量,我们认为挖机销量的强势回暖,将为公司的标准油缸业务带来“小爆发”。(2)公司非标油缸处于供不应求状态,盾构机、海工、风电等产品下游细分市场需求旺盛,并新进入高空作业平台等新兴市场,加上与标志客户的战略合作,我们判断公司非标油缸业务有望维持年均接近30%的增长。
对标国际液压龙头,有望成长为下一个世界级液压巨头。我们认为与主机厂周期复苏的逻辑相比,恒立未来2-3年在受益于工程机械回暖的同时,还叠加了泵阀、特种装备等新产品快速放量的成长期。通过与博世力士乐、派克等国外液压件寡头的成长历程相比较,我们认为公司具备成长为世界级企业的两个必要条件:(1)长期重视技术研发,拥有世界一流液压研发和生产工艺团队;(2)与卡特彼勒、三一、柳工等知名主机厂绑定,将随着本土品牌主机厂崛起而快速发展。公司自2012年开始研制泵阀新产品,已经在2016年向国内主机厂批量供应了约2000台套,我们预计有望在2017年实现大批量销售,为公司爆发式业绩增长提供弹性。同时,公司积极探索外部合作,收购哈威Inline等优秀公司,对接国际研发和市场资源。公司的主业、新产品及收购协同效应发展稳定,有望成为下一个世界级液压巨头。
盈利预测。公司油缸业务将随工程机械旺盛而企稳复苏,同时公司的工业泵阀产品经过多年的积累,有望于17年实现放量,带来收入和毛利率的同步提升。我们预测公司16、17、18年归母净利润分别为0.82、2.27、3.13亿,摊薄EPS为0.13、0.36、0.50元。结合可比公司估值,考虑到公司的市场空间和发展前景,给予17年55倍PE,目标价19.8元,给予买入评级。
风险提示。挖掘机销量下滑,泵阀业务推进不及预期。
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