三友化工:第三季度净利创历史新高 增持评级
三友化工 600409
研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷 撰写日期：2016-11-01
事件
三友化工于10月22日发布2016年三季报,前三季度,公司实现营收112.40亿元,同比上涨11.36%;实现归母净利5.70亿元,同比上涨72.17%。其中第三季度实现营收38.94亿元,同比上涨8.60%;归母净利2.76亿元,同比上涨95.13%,环比上涨66.27%创历史新高。
简评
2016年公司净利持续高增长
公司第三季度业绩大幅增长,主要受益于粘胶短纤、烧碱、PVC涨价。公司的主导产品为粘胶短纤(50万吨/年)、纯碱(340万吨/年,按股份划分产能286万吨/年)、PVC(40万吨/年)、烧碱(50万吨/年)和有机硅(20万吨/年)。根据我们跟踪的行业数据,第三季度粘胶短纤与溶解浆的价差(粘胶短纤价格-1.1×溶解浆价格)达到了7773元/吨,环比增长1348元/吨;烧碱与原盐的价差为471元/吨,环比上升110元/吨;PVC与电石和盐酸的价差为3638元/吨,环比增长389元/吨。粘胶短纤、烧碱、PVC价差增长拉动企业业绩提升。第三季度纯碱与原盐和煤炭的价差为1013元/吨,环比下降34元/吨,主要原因是煤炭价格升高。
纯碱行业进入景气,公司盈利空间扩大
在去产能的影响下,纯碱价格从2015年底进入震荡上升阶段。目前纯碱价格继续上涨,后续仍有100-200元/吨的上涨空间,长期看纯碱行业属于周期反转,受产业政策、用地面积等限制有效产能保持在2800万吨,供给端不再增加;在需求侧,需求量保持在2%以上的增速,同时下游平板玻璃的价格有所反弹,玻璃库存持续下降,对纯碱需求有所改善。纯碱行业逐步进入景气上行期。同时,公司受益于循环经济和管理优势,成本基本处于行业最低水平,盈利空间不断扩大。 供需趋紧、高端化优势凸显,粘胶短纤拉动公司盈利(见下页)
2016年国内粘胶短纤无新增产能,需求端平稳增长,供给端行业环保再次趋严,环保排查对粘短产能造成影响,供需趋紧,粘胶短纤行业正处于新一轮景气的起点。从年初开始粘胶短纤价格由低位持续攀升,目前已达到16850元/吨,涨幅超过30%。从长期看,我国棉花种植面积已经连续四年下降,2016年6月的棉花意向种植面积继续下滑12.8%,棉花产量持续性减少已成定局。叠加今年水灾情况严重,河北、安徽等地棉花产区受灾较为严重,新疆沙湾地区堤坝决口导致5000亩棉田被淹,均对今年新棉的产量和质量造成较大影响。虽然近日棉花现货上涨趋势有所抑制,但从长期角度看棉花供需不平衡将使棉花价格维持在较高水平。由于棉花和粘胶短纤具有较强的替代性,棉花价格将对粘胶价格形成长期支撑,公司将长期受益于高水位的粘胶短纤价格。
三友化工在粘胶短纤行业具有强大竞争力,在高端领域,公司凭借强劲的研发实力,几乎可以生产所有种类的高端粘胶短纤;在普通领域,公司凭借规模优势和循环经济具有低成本优势。公司主攻粘胶短纤高端产品市场,计划以定向增发的方式募资13亿元用于建设20万吨/年的功能性、差别化粘胶短纤维项目。高端粘胶短纤具有较高的产品附加值,市场前景良好,该项目将进一步巩固公司作为粘胶短纤龙头的地位。同时,三友化工的粘胶短纤出口额占据行业总出口额的半壁江山。人民币贬值对公司产品出口形成利好,预计公司海外收益和汇兑收益将有所提升。
预计公司2016年EPS 0.46元,维持增持评级
三友化工为纯碱和粘胶短纤领域的龙头企业,在规模、成本、质量、品种等方面均具有领先优势。公司前三季度盈利状况良好,毛利率和归母净利共创新高,业绩亮眼。根据过往数据,公司第四季度营业收入普遍高于前三季度,再结合今年纯碱及粘胶短纤行业的景气走势,我们预计公司2016年归母净利将达到8.5亿元,16~18年EPS分别为0.46、0.48、0.52元,维持增持评级。
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