隧道股份:业绩稳健订单小爆发,全面受益PPP
隧道股份 600820
研究机构：中信建投证券 分析师：陈慎 撰写日期：2016-10-31
事件
公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入175.93亿,较去年同期增长9.57%,归母净利润10.49亿,较去年同期增长12.26%;前三季度公司基本每股收益0.33元,同比增长10%。基本符合预期。
简评
营收净利延续稳健,在手订单小爆发
前三季度公司实现营业收入175.93亿,较去年同期增长9.57%,归母净利润10.49亿,较去年同期增长12.26%;毛利率11.67%,受营改增影响,下降1.2个百分点;期间费用率下降2.13个百分点,其中财务费用下降1.3个百分点,主要由于去年同期计提可转债利息;净利率小幅提升0.43个百分点。不同于业绩的稳健,公司订单迎来小爆发,前三季度累计拿单231.9亿,同比增长14.51%,其中轨道交通订单70.1亿,同比增长26.2%。目前公司与绿地控股联合体已经确定中标南京地铁5号线,该项目投资金额196亿,如果保守按照60%土建成本,则为公司带来施工订单120亿。充沛在手订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。
全产业链覆盖,全面收益PPP
作为A股率先上市的老牌地方国企,公司在城市轨道交通、大型隧道、高速公路等交通领域积淀非常深厚,是我国最早进行盾构隧道实验以及应用的企业,拥有市政总包特级资质,将从三个维度全面收益PPP:1新型基建崛起。十三五期间是城市轨道交通、地下综合管廊、海绵城市等新型基建的黄金建发展期,公司作为长三角区域交通以及地下工程领域的龙头,显著收益区域基建发展;2先发优势。公司从上世纪90年代末就已经发展BOT业务,在投融方面具有先发优势。截止目前。公司已经中标杭绍台高速公路、铁路杭州南站综交通枢纽、南京地铁五号线等PPP项目,累计337亿。3全产业链覆盖。公司集设计、施工、运营、投融资于一体,子公司上海城建院具有最高等级的工程设计综合甲级资质,实力可见一斑。运营端,嘉浏高速、钱江通道、大连路越江隧道三大运营项目顺利进行,上半年贡献应收2.12亿。投融资端,公司可移植在BT/BOT业务融资丰富经验,通过交易结构设计规避风险。全产链覆盖有助于公司实现PPP项目的全生命周期管理,获取超额收益,打造平台模式,做强做大。
国改预期强烈,引入战投、股权激励或是突破口
公司第二大股东国盛集团是上海国企改革的两大国资流动平台之一,参与多个上海国企资本运作项目。今年7月将持股换购上海国企ETF份额,剩余持股2.40%,10实施股权无偿划拨之后,国盛集团持有隧道股份股权增加至15.40%,国改预期进一步强化。根据上海国改政策以及过往案例,我们认为公司国企改革的突破口在于进入战略投资和股权激励,引入战投有利于公司区域扩张,做大规模,股权激励,管理层持股有利于激发活力,提高运营效率。
投资建议:我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.55、0.63、0.64元,给予买入评级
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