23日机构强推买入 六股成摇钱树

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太阳纸业:铜版双胶纸继续提价

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2017-01-20

事件 根据媒体公开1月16日报道:

1、太阳纸业铜版纸货源紧俏,报价上调200元/吨。目前,天阳平张128g以上到厂含税价报6000元/吨左右,卷筒低200元/吨。目前供货紧张,后市暂观望为主。

2、太阳纸业双胶纸成交良好,货源紧俏。目前70-120g华夏太阳23#平张承兑含税参考报价6200-6300元/吨,金太阳6500-6600元/吨,29#50-120g天阳5700-5800元/吨。厂家计划2月3日起价格上调200元/吨。 简评 铜版纸价格2016年7月之后大幅提高(太阳纸业有90万吨铜版纸产能,铜版纸收入在公司收入中占比约21%)。

(1)价格:铜版纸作为文化印刷纸细分品类,上游原材料主要为纸浆。2016年7月份以来,随着人民币贬值带来的纸浆价格反弹,铜版纸价格开始上涨,从7月1日的5050元/吨上涨至12月31日的5500元/吨,累计上涨8.91%或450元,2016年全年均价5154元/吨,同比下降3.76%。截至2017年1月17日最新价已经达到6037元/吨。

(2)供需:供需格局上,2015年我国双铜纸产能695万吨(铜版纸中主要为双铜纸),产量549.6万吨,表观消费量468万吨,2015年全年行业开工率为79.08%。并且我国双铜纸行业龙头企业具有规模竞争优势,行业集中度维持较高水平。2015年前四大企业行业集中度为82.03%。 双胶纸价格上涨幅度小于铜版纸,行业竞争更剧烈,市场集中度低(太阳纸业有100万吨双胶纸产能,双胶纸收入在太阳纸业收入中占比约39%)。

(1)价格:双胶纸和铜版纸上游原料基本相同,但是价格上涨时间晚于铜版纸。我国双胶纸价格从2016年10月份开始启动,从2016年10月1日的5308元吨,上涨至2016年12月31日价格达到5550元/吨,累计上涨4.56%或242元/吨,2016年全年均价5349元/吨,同比下降0.72%。进入2017年之后,双胶纸价格继续冲高,截至2017年1月17日最新价已经达到5733元/吨。

(2)供需:供需格局上,我国双胶纸产销规模大于铜版纸。2015年我国双胶纸产能1063.5万吨,产量840.1万吨,表观消费量769.6万吨,2015年全年行业开工率为79%。但是我国双胶纸市场集中度远低于铜版纸,行业竞争较铜版纸更为剧烈。2013-2014年CR4市场集中度仅33.1%,2015年中小落后产能淘汰后集中度有所回升,提高到34.95%。

溶解浆价格结束回落,企稳上行(太阳纸业有溶解浆50万吨产能,溶解浆收入在太阳纸业收入中占比约18%)。

溶解浆价格自2015年以来持续上行,2016年下半年上行速度加快,2016年CCFEI溶解浆均价较2015年增加14.23至7334.29元/吨。2016年12月以来溶解浆价格逐步回落,并在7800元/吨的价位左右企稳,截止2017年1月17日CCFEI溶解浆价格达7930元/吨。

投资建议:

太阳纸业作为造纸行业龙头,是周期品价格反弹的“全能型选手”,除此之外,公司与复星合作整合双方资源,继续推进生活用纸及纸尿裤业务,又带来估值提升空间。我们预计2016-2017年净利润分别为10.5亿、15.9亿,同比分别增长57.5%、51.43%,EPS分别为0.41、0.63,PE分别为17倍、11倍(考虑定增摊薄,EPS分别为0.37、0.56,PE分别为19、13),当前公司市值180亿(对应定增后市值203亿);公司管理优秀、战略清晰、激励到位、新业务前景广阔,业绩保持持续较高速增长;维持“买入”评级。