宏发股份:汽车和新能源汽车及电力继电器等维持高增长
宏发股份 600885
研究机构：海通证券 分析师：房青,牛品 撰写日期：2016-11-04
2016年前三季度营收同比增15.50%,归母净利润同比增19.17%。2016年前三季度,公司营收37.09亿元,同比增15.50%;归母净利润4.78亿元,同比增19.17%;每股收益0.90元;综合毛利率41.14%,同比增2.38个pct。 营收增长主要源于汽车继电器、新能源汽车继电器、电力继电器等业务实现较快增长。毛利率、期间费用率均有改善,推动净利润增速快于营收增速。
Q3营收同比增15.95%,净利润同比增18.42%。2016Q3实现营收12.44亿元,同比增15.95%;归母净利润1.52亿元,同比增18.42%。环比来看,公司费用管控较好,单季度期间费用率持续改善;毛利率环比有所下降,预计主要是产品结构问题所致。
国产汽车销量起量,带动公司汽车继电器营收快速增长。1-9月,公司汽车继电器发货量同比增长30%以上,主要由长安、长城、北汽、上汽通用五菱等内资品牌销量崛起带来;公司汽车继电器产品已打入欧美、韩系车企的全球供应市场,客户已涵盖了德国大陆集团、福特、菲亚特、奔驰、宝马、奥迪等主流高端厂商,1-9月,海外销售稳定增长。产能方面,我们预计公司年底会有新生产线上线,一定程度缓解产能制约。我们预计汽车继电器业务全年实现收入7-8亿元,同比增长30%左右。
高压直流继电器高速增长,明年或开始为特斯拉供货。前三季度新能源汽车行业发展速度缓慢,但公司抓住优质客户,1-9月高压直流继电器产品发货量同比增长165%,我们预计全年实现营收2.5-3亿元,同比增长200%-300%。特斯拉Model 3将于明年开始量产,我们预计其继电器供应商将在2017年一季度确认,考虑到Model 3的低售价以及公司新能源继电器较松下产品具备较强的价格优势,公司进入特斯拉供应体系为大概率事件,我们预计单车供货价值达到500元左右。
海外市场需求爆发,电力继电器继续较快增长。公司电力继电器全球市占率超50%,2016年公司海外市场供货量爆发,意大利、法国、英国、日本等供货量快速增长,1-9月出货量同比增长24%。我们预计,电力继电器业务全年营收增速在20%上下。 通用继电器回暖,全年经营情况超预期。受下游空调行业去库存结束等因素影响,公司通用继电器业务自第二季度开始回暖,1-9月通用继电器发货同比增长8.6%,我们预计全年该业务同比增长10%以上,显著超过年初计划。
其他业务进展均较好。公司低压电器定位中高端产品,直接与海外ABB、西门子等竞争,已经获得多个大客户认可,1-9月公司低压电器业务继续稳定增长,销售收同比增长20%,未来两年,低压电器将成为公司新的利润增长点。
综合毛利率、期间费用率均有改善。前三季度,公司综合毛利率41.14%/+2.38pct。期间费用率17.89%/-0.53pct,其中,销售费用率5.20%/+0.03pct;管理费用率12.94%/-0.44pct;财务费用率-0.25%/-0.12pct。
盈利预测与投资建议。我们预计,2016-2018年公司归母净利润同比分别增长25.58%、23.30%、22.02%;每股收益为1.11元、1.37元、1.68元。考虑到家电行业逐渐走出低谷,预计公司未来两年利润将超过我们的预期;同时公司是Tesla国产化确定性较强的潜在受益者,给予公司2017年30-35倍估值,合理估值区间为41.10-47.95元/股,买入评级。
主要不确定因素。通用继电器市场需求下降的风险,新能源汽车销量低于预期的风险,进入Tesla供应链体系慢于预期的风险。
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