苹果iPhone 7预订销量创纪录 七股望爆发

第7页:联创电子:业绩稳步增长 优质镜头标的逻辑不变

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联创电子:业绩稳步增长 优质镜头标的逻辑不变

联创电子 002036

研究机构：海通证券 分析师：陈平 撰写日期：2016-08-26

公告内容:公司发布半年报,H1收入7.50亿元,同比增长17.33%,净利润0.69亿元,同比增长7.05%。公司毛利率20.46%,下滑1.22个百分点。前三季度预计净利增长区间为56.4%~104.0%,1.15~1.5亿净利润。

运动相机市场萎靡导致光学镜头销量下滑,短期拖累公司盈利能力。公司2016H1产品结构格局发证转变,触控显示业务营收同比增长58.72%,而光学元件同比下滑46.77%,高毛利率的光学元件营收占比从2015H1的39.24%下降到2016H1的17.80%,导致综合毛利率下降1.22个百分点。我们认为公司光学元件业务的下滑和运动相机市场萎靡直接相关,公司是全球运动相机镜头行业最大供应商,公司前三大客户群光、天彩、捷普出货量占全球份额的69%。但是2016H1运动相机市场下滑明显,全球市占率50%以上的运动相机龙头GoPro在经历2011到2014复合增长率81.2%的连续高速增长后,预计今年的销量最多将会下降17%,属于2010年首次下滑。而由于GoPro的运动相机主要采购自群光和天彩,终端需求的不振对公司镜头业务的压力可想而知。

公司镜头业务已经开始多点布局,短期业绩压力不阻碍长期发展趋势。公司2016H1管理费用与研发费用同比增长13.30%和22.21%,源于公司正在依托高清广角镜头的技术基础进一步拓展光学镜头在无人机、车载、手机、VR/AR和安防监控等领域的应用,并向光电组件、光电产品延伸。2016H1手机镜头产业化项目已大部分完成募投生产线建设,形成了月产200万颗5M、8M像素手机镜头的量产能力,并且公司公告预计年底公司将推出13M高像素手机镜头,到2018年实现6000万颗1300M像素镜头产能,年贡献利润1.32亿元。除了手机镜头,公司研发的无人机相机镜头和影像模组、VR光学镜头已经量产,而车载光学光学镜头已通过TS16949车载论证。

综上,短期来自于运动相机市场的压力不改公司中长期逻辑。无论是从A股唯一光学镜头标的的“稀缺性”来看,还是从光学镜头市场的广阔空间来看,亦或是双摄与大立光股价创新光的催化来看,公司都具有较大的投资价值,维持买入评级。

盈利预测与评级。我们预计公司2016~2018年归母净利润分别为2.56/3.56/5.12亿元,对应EPS为0.44/0.61/0.88元。考虑到可比公司PE(2016E)为71.78倍,我们给予公司PE(2016E)72倍,对应目标价31.68元,给予“买入”评级。

风险提示。手机高像素镜头产业化的不确定性,触摸屏业务的下滑。