正业科技:被低估的隐形OLED和锂电自动化设备供应商
正业科技 300410
研究机构：中银国际证券 分析师：杨绍辉,闵琳佳 撰写日期：2016-07-12
公司专注于为3C、新能源等行业提供工业自动化解决方案,形成“自动化设备+高端材料+一体化解决方案”的格局。公司管理优秀、战略清晰,收购标的企业技术先进、产品和客户优质,业绩超预期增长的概率较大,在内生与外延双重驱动下公司业绩将持续高增长,静态估值很快得到消化,且具有OLED、新能源锂电池等新兴产业布局,目标价75.00元,首次评级为买入。
支撑评级的要点
公司战略清晰,致力于发展成“自动化设备+高端材料+一体化解决方案”供应商。公司围绕上述目标,完成多领域布局,如3C自动化:正业科技(PCB)、集银科技(LCD/LCM)和炫硕光电(LED);锂电池:正业(检测设备)和拓联电子(极耳材料);其他工业领域:鹏煜威(焊接自动化与智能物流)。
收购标的业绩超预期增长。2015年集银科技的承诺净利润3,600万元,实际上兑现业绩3,965万元,超额完成10%;鹏煜威的同期承诺净利润2,000万元,但实际上兑现业绩2,518万元,超额完成25%。公司在收购标的方面,总是选择市场前景好、技术实力强但经营规模尚小的企业,后续发展潜力大,且能够通过上市公司的平台做大做强。
锂电池自动化设备产业链上的隐形冠军。公司自身锂电池检测设备销售收入数千万元,主要客户以ATL为主,实现对日本、美国品牌的进口替代并出口到日本松下。公司收购拓联电子、布局极耳材料,客户是包括ATL、比亚迪等国内知名电池企业,与原有锂电池检测设备销售构成协同,且未来锂电池自动化设备领域内还有广阔的延伸空间。
OLED自动化领域的最佳标的。苹果公司将采购26亿美元采购三星的AMOLED显示面板后,JDI、夏普和天马等公司将纷纷跟进研发,预计在2018年形成量产。由于LCD/LCM自动贴合、装配工艺与AMOLED具有相似性和继承性,集银科技作为上述面板厂家的长期显示模组自动化设备供应商、已具有技术储备,因此公司也是OLED概念的核心投资标的。
评级面临的主要风险
市场系统性估值风险;外延收购的进度低于预期。
估值
在持续并购、整合后,公司内生增长与外延收购标的将合力推动业绩保持多年高增长,我们预期2016年和2017年(包括已公告外延收购标的)备考净利润1.86亿元和2.43亿元,首次给予买入评级,目标价75.00元,对应2016年和2017年的PE估值分别75倍和57倍。
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