30日机构强推买入 六股成摇钱树

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金风科技:风电运营盈利改善 订单充足保障后续增长

2016-08-29 00:00:00 作者：曾朵红 来源：东吴证券

投资要点:

半年度业绩同比增长16.43%,符合预期;1-9月业绩预计增长0-50%:公司发布2016 半年报,报告期内公司实现营业收入109.2 亿元,同比增长15.82%;实现归属母公司净利润14.5 亿元,同比增长16.43%。对应EPS为0.53元。其中2季度实现营业收入69.37 亿元,同比增长0.87%,环比增长74.14%;实现归属母公司净利润10.8亿元,同比增长8.32%,环比增长191.38%。2 季度对应EPS 为0.39 元。公司半年报符合预期。公司预计2016年1-3季度盈利21.08亿-31.62亿,同比增长0-50%之间。

风机出货稳定增长,风电场并网容量同比大幅增加;整体盈利能力略微改善:报告期内,国内风电行业维持稳步发展。根据能源局和风能协会数据,上半年新增装机容量8-9GW,同比略有减少;新增并网容量7.74GW,同比下降15.5%,但维持2012年以来稳步发展的态势。截至6月30日,风电累计装机容量已达137GW,在电源结构的比重提高到了9%。公司作为风机龙头,受益于此,风机出货量稳定增长,同时自营风电场业务并网容量同比大幅增加,带动公司业绩增长,收入和盈利分别同比增长了15.82%、16.43%。

分业务来看:

1)风机及零部件销售实现91.88亿元,同比增长14.46%;风电机组对外销售2373MW,同比增长13.27%。其中2MW风机重点放量,实现销售29.58亿元,同比增长619.53%,收入占比提升至27.09%,是公司风机业绩增长的主要原因。风机及零部件整体实现净利润10.11亿元,同比下降8.50%,主要是去年同期风机公允价值变动收益1.13亿元,基数较大。扣除对内销售,测算对外销售盈利约9.1亿元。风机整体净利率9.82%,较去年同期的10.77%,下降了近1个百分点,扣除公允价值变动基本持平;环比上升了1.36个百分点。

2)风电服务实现收入4.47亿元,同比下降1.37%;实现净利润0.14亿元,同比增长84%。

3)风电场开发实现收入11.40亿元,同比增长36.55%。截至2016年6月30日,已建成权益装机容量2.9GW,去年同期仅为1.4GW,装机量同比大幅增长。风电场盈利4.08亿元,同比增长63.54%;净利率35.79%,同比上升了6.05个百分点。

4)其他业务实现收入1.22亿元,净利润2.51亿元。 分季度来看,2季度收入和盈利分别增长了0.87%、8.32%,净利润增幅大于收入,主要是因为1)季节因素,导致限电缓解:根据能源局数据,2季度全国限电率16.82%,环比下降了9个百分点;2)公司1季度、2季度固定资产分别增加了42.9元、20.8亿元,而在建工程本别减少了37.9亿元、9.6亿元,因此,公司建成并网装机主要发生在1季度,2季度有效并网容量环比上升。因此,2季度公司风电场运营收入占比提升。测算公司2季度风电场运营实现收入7.3亿元左右,1季度约为4亿元。

整体盈利能力方面,公司整体毛利率和净利率分别提升了1.76、0.07个百分点至31.03%、13.28%,盈利能力略有改善。

风机市占率持续提升,2.5MW快速放量;在手订单1.2GW维持高位:报告期内,公司风机实现销售2373MW,同比增长13.27%,并且市场占有率进一步提升至27.4%以上,龙头地位进一步稳固。

分机型来看,1)1.5MW和2.5MW风机分别销售1119MW和535MW,分别同比下降27.08%和、1.14%。2)去年开始销售的2MW机型开始发力,上半年销售792MW,同比增长6.2倍,占风机销售的三分之一。

价格上来看,1)1.5MW、2.0MW机型价格分别为3492.8元/kW、3735.1元/kW,小幅上涨;2)2.5MW机型价格进入下降通道,上半年价格下降至4431元/kW,同比下降了450元;3)3MW机型价格较2015年全年上升576元至4704元/kW。全部机型平均价格为3760元/kW,同比基本持平。

收入占比方面,上半年1.5MW、2.0MW、2.5MW 机型收入占比分别为35.79%、27.09%、17.65%。得益于2MW机型放量,收入占比提升了22.73个百分点。

盈利能力方面,规模效应及技术水平提升,2016年上半年,各机型毛利率均有所提升,1.5MW、2.0MW、2.5MW机型毛利率分别提升了2.42、1.55、1.89个百分点至27.69%、24.21%、27.75%。

目前公司在手订单12.3GW,仍维持在高位,保障后续风机业务稳定增长。其中待执行订单7.67GW、中标未执行订单4.66GW。从待执行订单的机型结构上来看,2MW、2.5MW机型需求强劲,环比上涨;1.5MW机型订单量环比下降明显。随着风电开发往中东部区域扩展,低风速、大容量机型比重将进一步提升。

2016年我们预计国内装机在26-28GW,依靠公司目前的订单,我们预计2016年公司市场份额将进一步提升,预计2016年风机制造将保持较好的增长。

风电场业务收入占比提升,盈利能力大大改善,未来有望成为新能源发电巨头: 尽管受到弃风限电的影响,公司风电场投资开发业务仍实现收入大幅增长,报告期内,公司经营的风电项目实现发电收入人民币11.4亿元,比上年同期上升36.55%。报告期内,公司新增权益核准容量217.5MW,国内新增并网发电装机容量418.80MW,新增权益并网发电装机容量376.95MW;截至2016年6月30日,风电场累计并网发电装机容量3463.20MW,累计权益并网发电装机容量2902.38MW;在建风电场项目容量1327MW,权益容量1265.14MW。公司国际风电项目已完工风电场装机容量246MW,权益装机容量121.7MW。

上半年风电场运营实现盈利4.08亿元,同比增长63.54%;净利率35.79%,同比增长6个百分点,接近2014年全年水平,盈利能力大大改善。后续,从限电严重的三北地区上年新增装机容量大幅降低及全年新增核准装机容量为零来看,三北地区限电问题已经见底;而随着国家促消纳政策的密集出台,以及特高压外送通道的加紧建设,限电问题将逐渐缓解;而2季度弃风率环比改善,限电问题有所缓和,未来存在边际改善空间。公司的风电场运营盈利情况将持续改善。

公司在十三五期间计划8GW左右的风电权益装机规模,假设按照0.35-0.4元/W(即3.5-4亿元/GW)的盈利水平测算,未来风电场运营每年可能达到净利润贡献约28-30亿元;公司在成为全球风机霸主的同时,亦将成为国内新能源发电巨头。

期间费用率上升,同期经营活动现金流为净流出,应收账款周转放缓:公司2016H1的销售、管理、财务费用分别为7.51亿元、7.87亿元、3.22亿元,分别同比增长了4.41%、34.15%、32.41%。公司

2016H1的期间费用率上升了0.60个百分点至17.03%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1下降了0.75%、上升了0.99和0.37个百分点至6.88%、7.21%、2.95%。公司2016H1预收款项30.31亿元,同比下降了12.9%,较期初增加了60.44%;同期经营活动现金流为净流出21.01亿,去年同期为2.08亿元,主要报告期内采购付款增加。期末存货39.24亿元,同比下降39.24%;存货周转天数83.18天,同比减少了32.87天;应收账款164.86亿元,同比增长28.45%;应收账款周转天数247.39天,同比增加了22天。

投资建议:我们预计2016-2018年归属母公司净利润分别为34.15亿元、38.64亿元、40.56亿元,同比分别增长19.85%、13.13%、4.99%,EPS分别为1.25元、1.41元、1.48元。给予公司2016年16倍PE,目标价20元,给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。