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中青旅:景区贡献核心收益 基本面题材面俱佳

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-08-15

古镇表现良好,高额补助显著增厚业绩。

公司16H1实现营收49.76亿/+4.26%;归母净利润3.18亿/+92.17%;扣非净利润2.2亿/+52.75%;EPS为0.44元;业绩增长系乌镇和古北水镇经营情况良好,同时上半年乌镇获得大额政府补助1.91亿,是往年的3倍以上,主要系新增对于互联网大会以及相关互联网中心建设项目的拨款。剔除补贴后公司业绩较去年同比增长约53%。

乌镇客流延续高增长,互联网大会带动人气上涨。

上半年乌镇实现营收7.04亿/+30.56%,实现净利润3.81亿/+76.79%。①参考2010年世博会5%的溢出效应,乌镇有望承接迪斯尼溢出的部分度假游及亲子游游客,且客流增量具备持续性;②乌村定位中高端乡村游,是目前市场上非标准化旅游产品代表,16年将受益于带薪休假进一步落实对周边游市场的提振作用;③公司通过持续性的外延扩张提升景区接待能力,戏剧节和世界互联网大会进一步提升乌镇品牌影响力,文化及会展中心小镇定位逐渐清晰。预计全年客流量将延续20%-25%左右增长。

古北水镇发力产品端,业绩增长驶入快车道。

16H1客流增量略超预期,景区实现营收3.04亿/+93.60%,由于存在部分转固使得业绩增速低于客流增速。古北水镇下半年将继续受益于①交通持续改善;②冬季设施接待能力提升;③景区自身认知度提升+周边游高景气度,预计整体游客量有望达210万/+43%。

首次覆盖,给予“买入”评级。

核心景区客流增长迅猛,继续对业绩形成有力支撑,旅行社及会展业务较去年同期相比均有不同程度的改善,遨游网预计减亏。公司全年业绩增长确定性强,且符合当下国企改革热点,基本面和题材面兼具,我们预测16-18年EPS分别为0.62元、0.74元、0.87元,对应PE分别为34倍、28倍、24倍,给予“买入”评级。

风险提示。

旅行社同行业竞争加剧,重大自然灾害等环境影响。