老板电器:价值型成长典范 业绩高增长依旧
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2016-07-28
投资要点:
半年报业绩增速符合预期。2016年上半年实现营业收入25.25亿元,同比增长23.68%,归属于上市公司股东净利润4.23亿元,同比增长37.92%,对应基本每股收益为0.58元/股,其中第二季度实现营业收入15.09亿元,同比增长24.50%,归属于上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长38.30亿元,对应基本每股收益为0.24元;公司预告2016年1-9月净利润同比增长20—40%。
多渠道发力和地产复苏推动上半年收入快速提升。公司上半年油烟机、燃气灶零售额增幅分别为25.46%和17.90%,远高于行业9.84%和4.31%的平均增速。公司收入中一二线城市占比达60%以上,受益于2016年初一二线房地产市场回暖带来的需求,公司二季度收入增速环比上升;渠道方面,公司电商渠道实现50%的高速增长,推动公司收入快速增长;三四线城市渠道进一步下沉,上半年新增专卖店150家,加强市场覆盖率,原先收入占比较低的华中地区和西南地区同比增长达29%,区域布局不断优化。公司上半年预收款达8.6亿,同比增长84%,2016年1-6月商品房销售面积5.71亿平方米,同比增长28.6%,随着2016下半年房地产市场拉动的滞后效应逐步释放、渠道进一步下沉,预计下半年公司收入继续保持高速增长。
均价上涨叠加电商占比提升推高毛利率、期间费用率下降使净利润率创新高。2016年上半年公司推出多款新品提高产品均价,6月份烟灶均价同比增长5.9%和6.8%,同时毛利率高达70%多的电商渠道高速增长,推动公司毛利率同比提升1.81个百分点至59.05%;上半年公司运营效率提升,期间费用率同比下滑0.23个百分点;公司净利润率同比提升1.87个百分点至16.74%,创历史新高。我们预计随着公司电商渠道继续保持高速增长,下半年净利润增速将环比提升,维持40%左右增速。
营销新策略年吸引年轻消费者,新品类拓展与渠道优化将是公司未来发展看点。公司加大热门卫视综艺频道广告投入,加强互联网营销使得公司品牌更加年轻化,吸引年轻消费群体。公司新品类增长亮眼,嵌入式微波炉、嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉零售额分别增长71.25%、78.45%、65.30%达980万、4506.8万和4043万,嵌入式产品战略重要性不断提升。三四级渠道进一步拆分,创新激励分享模式,使渠道变革持续顺利开展,为公司未来3-5年增长打下坚实基础。
盈利预测与评级。我们维持公司2016年—2018年的每股收益1.54元、2.00元、2.60元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和15倍,公司电商渠道高增长、三四线渠道进一步拆分激发活力,维持“买入”投资评级。
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