中信证券：上海料将成国改旗帜，重推四个方向
政策风频吹，国改显著加快，力度将超预期。近期，国企改革政策风不断。中央层面，7 月4 日全国国有企业改革座谈会召开；7 月14 日国资委开新闻发布会表示改革试点将全面铺开。地方层面，7 月18 日，上海国资委召开三季度工作会议，对下半年改革作出布局。我们在7 月15 日报告《国改将成下半年最大主题》明确提出，下半年国企改革显著加快，料将成最大主题，建议投资者重点关注。最新舆情显示，国改不仅将加快，力度也将超预期，之前市场认可但预期极低的战略投资者引进、垄断行业改革、员工持股等市场化方向的细分领域改革将明显加快推进。
上海料将成全国国企改革的一面旗帜。全国国有企业数量、人员和资产分布中，中央占比远小于地方。从企业数量看，中央占33.5%、地方占66.5%；从就业看，中央占46.8%、地方占53.2%；从资产总额看，中央占42.6%、地方占57.4%。在国有资产及企业的地方分布中，上海市规模最大、效益最好。根据上海市国资委数据，2015 年上海国有企业实现营业收入30100.6 亿元，利润总额3130.6 亿元，累计资产总额15.9 万亿元，同比分别增长7.1%、18.8%和21.9%，继续保持全国地方省市第一；上海国资系统企业的资产总额、营业收入、利润总额分别占到全国地方省市和计划单列市系统国有企业的1/10、1/8 和1/5。从国企改革推进来看，2013 年底三中全会后，全国各地方掀起国企改革的新热潮，其中上海在国有资本投资运营平台、战略投资者引进、员工持股、股权激励等方面进展最快，走在最前列。在国企改革速度加快、力度加强的背景下，我们认为上海有基础、有实力、有意愿、有背景成为全国国改的一面旗帜、一个标杆，引领全国各地国企改革打破僵局、进入新阶段，这类似90 年代浦东开发对全国推进市场经济建设的战略意义。
上海国企改革重点：整体上市、员工持股、治理机制完善。2013 年以来，上海国企改革进展加快，但每年任务、重点都不同。2013 年主要成就是形成“上海国资国企改革20 条”，成为上海国企改革的顶层设计；2014 年是以国资改革带动国企发展为核心，完成国际集团、国盛集团平台组建，推动绿地集团、现代设计、上海城建整体上市，出台24 个配套文件，实施80 个改革重组项目；2015 年是发展以公众公司为导向的混合所有制经济、启动国资平台资本流动项目、加快企业创新转型。2016 年下半年，上海市国企改革重点，我们认为在三个方向上：一是实现集团公司制改造，推动集团整体上市或核心资产上市；二是在竞争类混合所有制企业中试点员工持股，激发员工积极性，推动企业提升效率；三是在市场竞争类企业中的整体上市公司中探索实行职业经理人选拔、管理和技术团队股权激励以及深化全员持股。
投资建议：预期已升温，上海料将成国改旗帜，重点关注四个领域。自去年下半年以来，投资者对国改预期一路降低，6月份跌至冰点。但如今，国企改革进度加快，估计未来改革力度将超预期，投资者风险偏好将大幅提升。我们在7 月15日报告《国改将成下半年最大主题》明确提出投资者关注四个方向、四个地区，其中重点指出了上海的战略意义。地方国改我们继续重点推荐上海板块，建议关注四个方向：一是集团或核心资产整体上市预期，关注上海电气、云赛智联、申能股份、金枫酒业、兰生股份等；二是能够提升企业效率的员工持股预期，比如上汽集团、华域汽车、上港集团、上海建工、隧道股份等；三是市场竞争类公司中的治理机制完善，关注嘉宝集团、锦江投资等；四是具备壳资源价值的公司，比如氯碱化工、三爱富、上柴股份等。
风险因素：国企改革政策推进低于预期，债市信用风险情况快速恶化，人民币贬值进程加快。(中国证券网)
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