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酒鬼酒:中粮全面参与经营,看好未来整合空间

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-05-12

报告要点

事件描述

我们近期调研了酒鬼酒(000799.SZ),公司自今年一月以来经营管理团队发生了较大变化,由中粮旗下中国食品代管,意味着中粮开始全面介入酒鬼酒的经营。我们预计未来酒鬼酒在机制、渠道上均会有明显改善,同时酒鬼是中粮旗下唯一的白酒上市公司平台,未来资产整合想象空间大。我们预计2016-2017 年EPS 分别为0.36/0.58 元,给予“买入”评级。

事件评论

品牌地位与收入规模严重不匹配,行业景气度回升背景下恢复弹性大:

酒鬼酒旗下主要有两个品牌,中高端的酒鬼系列(内参、封坛等)、低端湘泉,2015 年两大品牌收入分别为4.7 亿和1.2 亿元。公司2012 年期间高峰时期收入达到16.5 亿(其中酒鬼和湘泉分别为13.7 亿和2.6 亿元),利润5 亿元。在经历2012 年下半年的塑化剂和之后的限三公之后,公司收入和利润大幅调整。公司以独特的“馥郁香”型进行差异化竞争,曾经是少数卖价超过茅台的品牌,虽然经历过塑化剂危机,酒鬼依然是湖南最知名的高端地产品牌,但是当前其收入规模不足5 亿,其规模与品牌地位差距悬殊。以类似的经济条件及人口规模的省份对比,一般地产名酒龙头收入规模均超过20 亿。我们认为从品牌地位角度看,未来酒鬼在本省市场可提升空间巨大

中粮全面介入酒鬼经营,资产整合或只是时间问题:公司自今年1 月以来先后对董事长、总经理、副总经理、总助等职务进行了交接,由中粮旗下中国食品高管接任。中国食品的代管意味着中粮全面介入酒鬼经营。中国食品是中粮旗下食品饮料整合平台之一,其运营长城葡萄酒和孔乙己等黄酒品牌,2012 年曾代管过中粮收购的龙虎尊酒,当年利润实现260%增长,有丰富的酒类运营经验。中国食品的代管一方面意味酒鬼酒可以借助中国食品的全国渠道实现加速扩张,预计2016 年中国食品关联收入规模在3 亿左右(占公司去年收入的50%)。同时中粮以资产整合见长,旗下拥有知名企业公司十多家(上市公司7 家)。目前中粮旗下共有4 块白酒资产(控股老牌坊、龙虎尊、泸州老窖石梁酿酒基地以及酒鬼酒,参股茅台习酒10%的股权),虽然资产规模都不大,但其陆续收购亦说明其整顿白酒行业的决心,目前酒鬼酒是唯一的上市平台,我们认为未来资产整合或许只是时间问题。

我们预计2016-2017 年EPS 分别为0.36/0.58 元,同比分别增长30%、63%。给予“买入”评级。

风险提示:整合失败;行业竞争加剧;业绩不达预期。