金新农:低市值、低估值的养殖后周期高弹性标的!
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立,刘哲铭 日期：2016-03-23
公司战略升级:打造养殖产业链综合服务提供商。
公司是国内猪饲料领先企业,在养殖产业变革加速的背景下,公司战略升级,通过参股种猪企业(新大牧业、东进农牧等)、并购互联网企业(盈华讯方)、投资设立融资租赁公司等多方面布局,从单一饲料产品提供商升级为养殖产业链综合服务商,拟为养殖户提供农资产品、交易平台、信息化、金融等综合服务。
养殖景气超预期,景气向后周期行业传导,2016-17年是饲料行业黄金盈利期。
1)16年上半年,毛利率预计提升是行业景气复苏的主逻辑。一方面,玉米、豆粕等原材料价格连续下跌,饲料成本同比下降明显。另一方面,养殖持续高景气,乳猪料率先恢复增长,全价料的使用比例正在从底部回升。
2)16年下半年,预计饲料迎来盈利加速上升期。随着生猪养殖量的增加,饲料行业需求量也逐季改善。这个阶段,饲料加工企业不仅单吨净利维持在高位,其饲料销量也会随着需求的扩大而增加。
业绩进入高增长通道,持续高增长可期。
1、饲料:规模化客户及高端产品结构定位,充分受益养殖高景气。公司长期定位于规模化养殖户,我们预计规模化猪场(500头母猪以上)客户为公司贡献超过60%以上饲料收入。另一方面,公司产品结构中高端产品如教槽料、种猪料比例也较高,我们预计高端产品占比超过40%。
公司的客户及产品结构定位,将推动公司充分受益养殖高景气。
一方面近期规模化养殖户逐步补栏母猪、仔猪等扩大规模,从而带动公司产品销量。另一方面,长时间养殖高盈利时期,养殖户将更重视饲料品质,有利公司进一步拓展新客户,增加公司产品销量。我们预计公司16年一季度开始至全年,公司饲料销量将有持续高增长。
2、养殖:持有新大牧业等养殖企业股权,贡献高投资收益。1)公司持有新大牧业30%股权,我们预计新大牧业共有母猪存栏约2万头,年出栏规模约40万头。2)公司并购基金持有武汉天种约55%股权,预计母猪存栏2万余头,年出栏规模约45万头。3)拟参股东进农牧4%股权。
3、收购盈华讯方搭建信息化养殖服务平台。交易对方承诺2015-2017年实现扣除非经常性损益后净利润不低于4100万元、5000万元和6000万元。
投资建议:我们预计公司2015-2017年归属于上市公司股东净利润1.1、2.2、3.4亿,同比增长83%、102%、51%,EPS为0.29、0.59、0.89。在养殖持续高盈利及母猪存栏拐点渐近的趋势下,公司业绩充分受益。养殖景气持续超预期,景气周期正向后周期传导。公司饲料业务规模化客户及高端产品结构定位,将充分受益养殖高景气,同时公司参股养殖企业直接贡献投资收益,公司业绩进入高增长通道。我们给予公司17年PE25倍估值,6个月目标价22.2元,给予“买入-A”评级。
风险提示:猪价上涨不达预期;产品销量不达预期。
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