三股价值被严重低估翻番在即

第3页:国新能源:稳健增长的低估值燃气价改受益公司

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第3页:国新能源:稳健增长的低估值燃气价改受益公司

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国新能源:稳健增长的低估值燃气价改受益公司

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2016-03-17

天然气价改刺激销气量提升-利好中下游企业。2015年11月,国家发展改革委正式下调天然气门站价格,非居民用气价格统一下调0.7元/方,以上海地区门站价格为例(调价前为2.88元/方),调价幅度达24.3%。在价改刺激下,终端消费量大幅回升,2016年1月,全国天然气消费量同比增长17.6%,比去年同期10.2%的增速提高7.4个百分点。预计价格下调与能源结构调整会拉动2016年天然气需求量提升,利好中游及下游企业。

国新能源:定位天然气中游业务,“气化山西”主力军。公司主营业务为天然气输气管网建设及经营管理,由于管输费固定(每输气1立方米收取管输费0.37元),公司主业增长主要依赖于销气量增长。截至15年底,国新能源中游长输管网4000多公里,管输能力超过年200亿立方米,管网覆盖全省11市97县(市、区),成为山西省内规模最大的天然气管网运营企业,实现了国家级气源在省内的联通,确立和巩固了“气化山西”的主力军地位。

开拓下游市场-LNG加气站提升公司盈利能力。在天然气长输业务为核心的基础上,积极拓展下游天然气分销及LNG加气站业务,目前公司拥有LNG站30-40座,未来拟建设300余座重卡LNG加气站。一个LNG站投资额为2000-2500万元,预计1天可卖6万方气(1吨LNG对应1400方气),1吨LNG毛利大约在200-300元,从而一个LNG站一年净利润200-300万元。未来几年投资建设LNG加气站若达300座,粗略估计为公司带来6-9亿/年净收益。目前公司净利润为5-6亿/年,LNG投资可以使公司净利润提升1-1.5倍。

晋能集团燃气板块划拨-燃气资源未来存在整合的预期。晋能集团和其所属的国有全资投资形成的燃气产业板块的国有股权无偿划转给国新能源集团公司,为此国新能源制定了总投资234.8亿元的《燃气产业发展规划(2015-2017)》;拟规划完善17条长输管网,总长度1420公里,总输气能力125亿立方米,规划建设11座液化调峰项目、650座加气站、LNG和CNG车队4个(205辆),新增就业岗位12000余个。预计项目全部投产达效后将增加销售收入100亿元、实现利润5亿元。

盈利预测与估值。预计2015-17年国新能源归属净利润5.91、6.82、7.47亿元,EPS为0.54、0.63、0.69元,对应3月15日收盘价PE水平为20.38倍、17.65倍、16.11倍。考虑同行估值及国新能源优质资产,给予16年23倍动态PE,对应目标价14.47元,增持评级。

风险提示。经济下行,工业用户天然气需求存在下行风险,安全生产风险。