司尔特:三季度业绩翻番,成长性突出
司尔特 002538
研究机构：招商证券 分析师：马太 撰写日期：2015-10-27
公司前三季度业绩增长82.26%,源于磷肥出口良好,量价齐升,复合肥市场开发顺利,销量快速增长。公司复合肥新项目、硫铁矿项目即将投产,内生增长加速;打造农资O2O平台,优化供应链流程,开启新的成长,维持“强烈推荐-A”。
2015年前三季度业绩同比增长82.26%,超于预期。公司2015年1-9月实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为24.44亿元、1.92亿元,分别同比增长29.90%、82.26%,基本EPS为0.325元。其中,Q3营业收入和业绩分别同比增长26.91%、113.26%。公司预计2015年全年业绩为2.45-2.88亿元,同比增长70%-100%,我们判断位于中枢附近。
磷肥、复合肥业务双升。近两年磷肥出口政策放松,出口量大增,2015年1-9月MAP出口量同比增长43.4%,而国内基本无新增产能,价格同比上涨。公司拥有年产75万吨MAP产能,产销规模进一步扩大,本期销量已超去年全年水平。同时,公司强化复合肥市场营销,加大网络覆盖和广告宣传,复合肥销量亦超去年全年总量。
毛利率提升,费用率下降。本期公司综合毛利率为17.6%,同比上升0.69个百分点,主要因为MAP原料硫磺和磷矿石价格下跌,成本下降,价格上涨;复合肥因原料硫酸钾项目投产,成本降低,毛利率增加。随着新型肥料项目投产,预计毛利率继续提升。同时,本期费用率为8.7%,同比减少2.3个百分点,源于公司定增完成,财务费用减少,加强控制,管理费用基本持平。
恢复增值税影响,应收账款大增。本期公司应收账款为1.08亿元,同比增长6倍,这和公司为应对9月化肥征收增值税,减少库存税收损失,改变结算方式,加大清库有关系。后续随着收款完整,应收账款将恢复到正常水平。
多向发力,成长动力十足。(1)内生增长:今年底前年产90万吨一期年产40万吨复合肥项目投产;在安徽宣城新建年产90万吨新型肥料;年产38万吨硫铁矿年底前投产,主要自用,进一步降低成本。(2)外延扩张:公司2016年10月底前将收购贵州路发35%以上的股权,而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成,明年业绩有望翻倍。(3)打造农资O2O平台:公司将以电商平台为基础,将零售商导入到线上,抓住存量市场,吸引更多的零售商加盟,扩大销售网络,拓展增量市场。
维持“强烈推荐-A”。内外合力,试水电商,模式创新助成长。预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.62元、0.79元,目前股价动态估值34倍。
风险提示:项目进度风险;市场开发风险。
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