海通证券荀玉根：IPO新规吸引资金回流 继续持股

核心结论：①历史显示，IPO重启不改市场原有趋势。三季度打新基金规模萎缩75%且主配债券，显示资金流入债市，如市值配售发行新股将吸引资金回流股市。②三季度货币政策执行报告显示，流动性宽松格局未变，短期更松、变紧均难，跟踪12月中美联储议息会议。③市场处于可为期，继续持有券商和成长股。如市值配售推进，关注高股息类股配置性需求，主题看好大上海。

IPO新规吸引资金回流

十一月市场迎来开门红，上证综指单周上涨6.1%，后三个交易日在券商的带动下大涨，成交量不断放大，市场情绪进一步回暖。《吃着碗里，瞅着锅里－151019》中我们提出吃着碗里，继续看好十三五相关的成长股，首次提示瞅着锅里，关注券商。11月3日周二晚《年底重视幺蛾子出现》鲜明提出今年年底幺蛾子重视券商，之后券商连续大涨三天，幺蛾子终究来了。周末证监会宣布IPO重启，提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施，我们认为市场仍处于可为阶段，跟踪12月中美联储议息会议。

1. IPO重启不改趋势，新规将吸引资金回流

IPO重启不改变市场原有运行趋势。证监会11月6日宣布IPO重启，并提出了进一步改革完善新股发行制度的政策措施，取消预缴款制度。历史上，IPO曾八次暂停重启，本次为第九次，整体上IPO重启不改变市场原有运行趋势。IPO虽然增加股票供给，但也会带来资金流入，尤其是打新、炒新资金。市场上涨阶段，IPO重启后打新收益率很高所以能吸引更多资金入市，而市场下跌阶段，打新收益率低自然难以带来更多增量资金。以2000年后五次IPO重启为例，比较01年11月2日、06年6月2日、09年6月29日、13年12月30日四次新股IPO重启之后打新收益率(05年1月IPO重启时间较短，对比意义不强)，01年熊市氛围中只有3.3%，低于企业债收益率的4.5%，IPO重启后市场继续下跌，另外3次都在8%以上，远超同期的企业债发行利率，IPO重启吸引资金回流股市，市场上涨趋势不变。

新股发行新规，有助资金回流股市。相比IPO重启，更重要的是新股发行制度修改，取消预缴款制度，预计新规将采用市值配售新股。市值配售制度将消灭大部分专门打新的资金，将利润留给二级市场投资者。根据基金类型和投资方向统计，上半年“打新基金”至少83只，二季度末规模达5484亿，7月份IPO暂停之后，三季度末缩减至1375亿，萎缩75%，而同期股票型、混合型基金规模萎缩43%，与上证综指最大跌幅45%接近。而且大类资产配置上，83家打新基金二季度末在股票、债券、银行存款和现金等的比例为2.5%，9.5%，88%，三季度末为2%、73%、25%。由此可见，615股灾后IPO暂停，大量打新基金从股市流入债市。随着IPO重启和市值配置制度推出，这些资金未来必将回流股市。此为，今年上半年打新收益率平均9%，推高了无风险利率，取消预缴款制度和市值配售制度下，这个堰塞湖将不存在，有助于全社会利率下行的创导机制更顺畅。

2. 流动性环境中性

流动性宽松格局未变，松紧变化短期均不会。我们在8月底“双降”后的报告《股市，值得你慢慢靠近-150828》中指出，影响股价DDM三大变量中，利率领先风险偏好领先盈利(预期)，流动性是本轮行情最大影响变量。也正是基于此，9月月度策略提出《开启多头思维-150907》。且在9月17日美联储未加息后进一步在10月月度策略提出《红十月-151008》。过去两个月的行情验证了我们的判断。3季度金融机构加权平均贷款利率较二季度降35bp至5.7%，创10年3季度以来新低，一般贷款利率下降45bp，说明不断降息后利率下行的趋势和传导顺畅，流动性宽松的格局未变。不过，同时需注意，央行6日发布的三季度货币政策执行报告显示，“既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时又不能过度放水、妨碍市场的有效出清”，流动性短期不会更松。

12月美联储加息预期升温，仍需跟踪。除了国内货币政策和流动性环境，需关注海外尤其是美国，这是我们一直提示的重要变量。11月6日美国劳工部公布10月非农就业人口增加27.1万人，大幅好于18.2万人的预期。此外，失业率降至5%，创2008年以来新低。强劲的就业数据为美联储12月加息打了一针强心剂。据彭博数据统计，12月美联储加息概率已经大增至68%，而非农数据公布前为58%。美联储12月16-17日议息会议是否加息及加息的方式节奏，会影响全球汇市和股市，目前看仍需跟踪观察。6日美国非农就业数据公布后美股表现平稳，12月议息会议前12月出还将公布11月非农就业数据，一切仍是变数。在此之前，国内外流动性环境偏松的格局不变，英国央行称，预计首次加息时点为2017年初。

3. 应对策略：继续持股

市场仍可为，继续持股。《股市，值得你慢慢靠近-150828》、《开启多头思维-150907》、《红十月-151008》等报告我们强调市场重建经历三个阶段，从利率下行到风险偏好提升到盈利(预期)改善，利率再次下行让市场重迎机遇，过去2个月市场的表现已经验证了我们判断。中长期而言，利率下行推动大类资产配置转向股市的趋势不变。年内而言，宏观流动性和微观盈利均处于平静期，市场仍处于可为阶段，IPO重启不改市场趋势，新股发行新规如实行市值配售中期利好二级市场。跟踪12月初中央经济工作会议、12月中美联储议息会议。

券商飙涨，幺蛾子终究来了。《吃着碗里，瞅着锅里－151019》首次提示关注券商，11月3日周二晚《年底重视幺蛾子出现》鲜明提出今年年底幺蛾子重视券商，之后券商股集体飙涨三天，看似偶然，其实有必然性，相关逻辑前期报告已阐述：年底幺蛾子的三重催化券商全具备，一是今年来涨幅倒数第一，二是机构严重低配，三是政策面和基本面走出最黑暗期，开始好转。目前看，IPO重启即是政策面好转的标志性事件。

持有券商和成长股，关注高股息类股、大上海主题。今年券商股飙涨有行业的特殊因素，无需担心市场风格演绎成14年年底的极致情形，14年11月券商和成长股齐涨，降息后12月银行地产跟涨、中小创下跌。今年不同之处是，第一，615股灾后机构减持券商、增持银行，使得券商严重低配，第二，去年降息改变基本面预期，银行地产涨需要基本面催化，今年没有。继续持有券商和成长股。如市值配售推行，打新资金从债市回流股市，将出现配置型需求，考虑到这类资金有类债券特征，追求稳定收益，低估、低涨幅的高股息率类股将成为它们的配置选择。主题继续重视大上海，国企改革、迪士尼、科创中心、金改多重催化，个股如上海建工、张江高科、陆家嘴、上海机电、春秋航空、龙头股份以及本地商业股。

(海通证券)