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中国太保:寿险转型成效显著 产险实现扭亏为盈

中国太保 601601

研究机构：国泰君安 分析师：孔祥,刘欣琦 撰写日期：2015-09-01

投资要点:

维持“增持”评级,考虑下半年权益市场波动影响投资收益,下调2015-2017年EPS盈利预测至1.63/1.94/2.13元。参考震荡期的估值区间,下调目标价至31元,对应2015年1.3倍P/EV。公司上半年业绩表现靓丽,符合市场预期,归属于母公司股东净利润112.95亿元,同比增长64.9%;归属于母公司股东权益1286.0亿元,较2014年末增长9.8%。

寿险转型成效显著,保单质量进一步提升,突出体现为新业务价值率大幅提升及退保率逆势下降:1)上半年新业务价值同比增长38.2%,新业务价值率大幅提升10.2个百分点,预计全年新业务价值将保持30%以上增速;由于银保渠道近年来主动收缩规模,公司退保率逆势下降0.2个百分点,保单质量提高明显。2)渠道结构进一步优化,大个险格局初步成型。个险新保占比达到74.4%;个险新业务价值占比达95%。大个险经营体系推动公司价值增长方式实现根本变化。

产险主动降低业务增速,上半年实现扭亏为盈。上半年产险业务仅小幅增长0.4%,综合成本率降为99.5%,实现承保盈利。考虑到下半年综合成本率通常高于上半年,全年实现承保盈利有赖于下半年对业务质量及费用、理赔等支出的把控情况。

投资风格稳健,权益资产配置低于同业,投资收益率稳步提升:净投资收益率和总投资收益率分别为4.9%和6.6%,同比持平和提升2.2个百分点。基金和股票合计占比为10.4%,低于同业,风格稳健;为对冲降息影响,债券和定期存款分别下降4.7和0.9个百分点。

风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。