上汽集团:高分红低估值乘用车龙头
上汽集团 600104
研究机构：国泰君安 分析师：王炎学 撰写日期：2015-08-27
投资要点:
维持增持评级,下调目标价至21元。公司现价跌破净资产(一季报每股净资产为14.98元),按照悲观和乐观测算2015年分红为0.90-1.35元,股息率为7-9%。2015年受宏观经济等因素影响,销量增速下滑,公司加大促销力度,毛利率受到一定程度影响,下调2015-16年EPS为2.67/2.90,同比增长5%/9%。2015年A股整车上市企业平均PE为11倍(长安汽车、长城汽车、广汽集团),考虑到公司体量较大增速相对较慢,给予8倍PE和4%的股息率(按悲观分红预期),对应目标价21元。
中国汽车市场的二次购车时代还在中游,单车收入升级空间仍然非常大,预计上汽集团未来三年业绩增长在7%,我们认为公司将主要通过高端化(C级车市场是未来主要增长点)战略实现这一增长。
市场对于公司增速预期过于悲观,普遍预计2015年和2016年业绩进入下降通道,我们认为这种情形出现的概率非常小。
催化剂:业绩超过市场普遍悲观预期;高端化战略落地。
风险提示:合资品牌销量加速下滑。
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