九牧王：主业经营迎来拐点 产业布局稳步推进

2015H1盈利增长2.0%,有望迎来业绩拐点。

公司2015H1年实现营收10.26亿元,增长5.6%,归母净利润2.23亿元,增长2.0%,EPS0.39元,基本符合预期;扣非净利润2.41亿元,增长17.9%。Q2实现营收增长8.6%,净利润增长28.5%,单季度盈利增速近两年首次转正。上半年毛利率受益终端折扣水平上升,同比提升1.0pct,销售费用率与管理费用率分别下降1.3pct与1.1pct,财务收益由于利息收入减少,同比下降近3000万元。由于政府补助减少导致营业外收入减少1268万元,为扣非增速大于盈利增速主因。经营活动现金流金额增长68.4%,存货较年初减少近9000万元,整体经营更趋稳健。

战略调整效果良好,经营效率持续改善。

经过近两年的积极战略调整,公司在行业整体低迷下逐步企稳恢复。分产品看,男裤作为核心产品收入增长7.2%,夹克大幅增长38.6%。渠道方面,直营门店同比净增49家达到875家(FUN品牌39家),同店保持平稳增长;同时,对低效和亏损店铺进行整改与关闭,导致加盟店减少171家,但已有多家新店开出,预计下半年关店规模有望缩减,且由于店效显著改善,加盟收入降幅进一步收窄。电商方面,推出更多高性价比单品,上半年延续较快增长势头(预计收入1亿左右)。

产业布局稳步推进,后续项目拓展值得期待。

公司牵手景林投资发起设立互联网时尚产业基金,将以精英人群为基础,专注于互联网时尚生活相关的投资,前期已相继投资超级导购APP(1000万元)与韩都衣舍电商集团(1200万美元)。同时,近期与金陵华软投资合作成立的新文化产业基金,将成为围绕精英人士生活方式的重要一环,凭借两大产业基金运作,公司有望积极探索互联网时尚转型空间,打造多品牌时尚产业集团,后续项目拓展值得期待。

风险提示。

终端零售持续低迷;互联网时尚转型低于预期。

公司质地良好,战略转型值得期待,维持买入评级。

公司作为男装行业领跑者,经营能力突出,账上现金充裕,15年有望迎来业绩拐点;发起设立互联网时尚产业基金,围绕互联网时尚生活探索更广阔空间。公司推出员工持股计划,战略转型内在动力更为充足,且实际控制人承诺近期增持不超2亿。维持15~17年EPS0.70/0.80/0.91元,对应15年PE21.4倍,维持买入评级。(国信证券)