大华农:温氏集团-养殖业“航母”登陆A股
大华农 300186
研究机构：安信证券 分析师：吴立,刘哲铭 撰写日期：2015-05-29
轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力
1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式,通过为合作农户提供养殖服务,实现将重资产的后端育肥缓解委托外包,创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业,绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时,还获得了利润最丰厚的后端育肥收益,最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA。
2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前,公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统,建立了温氏集团大数据生态模式,并积极探索物联网技术,推广智能化养殖,通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上,实现了养殖流程标准化,将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。
3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部,公司从90年就开始尝试员工持股,目前核心员工均持有公司股权,不仅调动了员工的积极性,而且优化了公司的治理结构。在外部,公司与合作农户实现利益共享,合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。
温氏集团还有无限的发展可能。
养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看,养猪及养鸡还有深耕的空间,养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看,进军下游食品加工行业,是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。
2015年畜禽养殖周期加速反转,公司盈利高弹性。
2015年下半年,国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头,将充分受益于行业景气度的周期复苏。
投资建议:预计公司2016年景气高点时的净利润约有90亿元,给予16年25倍市盈率,目标市值2250亿,对应大华农股价50元。
风险提示:疫病风险;价格上涨不达预期风险;重组失败风险;
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