乳粉业兼并重组再推进 七股重磅大戏即将上演

第3页:光明乳业:集团资产注入落地,净利率迎向上拐点

第1页:行业集中度提升 乳粉业兼并重组再推进

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光明乳业:集团资产注入落地,净利率迎向上拐点

光明乳业 600597

研究机构：国泰君安 分析师：柯海东,吕明,胡春霞 撰写日期：2015-06-11

投资要点:

维持“增持”。考虑公司净利率迎向上拐点,上调2015-16年EPS至0.70、1.01元(此前预测为0.60、0.75元)。参考行业平均估值,给予原有主业2016年1.6倍PS估值,对应市值432亿,给予Tnuva2014年20倍PE估值,预计市值98亿,另有定增资金21.27亿,预计总市值约551亿,考虑到定增后总股本变化,上调目标价至30.79元。

拟通过定向增发引入战略投资者,收购以色列Tnuva集团,未来三年业绩确定性增强。拟以16.1元/股定向增发募集资金90亿,其中68.73亿用于收购Tnuva76.7%股权,引入了中信并购基金、弘毅资本等战略投资者,锁定期为三年,预计引入战投对公司未来三年的市值、收入具有提振作用,业绩确定性增强。

Tnuva的产品优势、技术优势与光明乳业在中国的渠道优势、资金优势具有协同效应。1)Tnuva2014年收入、净利润分别约为106亿、6.4亿,净利率约6%,收购PE为14倍。2)Tnuva的产品优势、技术优势利于光明乳业拓展新品类、提高研发能力;光明乳业的渠道优势可帮助Tnuva产品进入中国市场,抢占进口奶市场。

高端产品占比提高+规模效应显现推动盈利能力提升,预计三年后净利率提升到5-6%。1)五大高端产品收入占比从2003年的50%上升至2014年的65%,预计2015年上升到70%。2)2014年收入迈过200亿门槛,规模效应逐步显现,居高不下的费用率有望开始下降。

风险提示:食品安全问题、大包粉减值风险、竞品冲击加剧