农业部力推现代畜牧业 6股站上风口

大北农：完善区域布局，生态圈打造进程加速

大北农 002385

研究机构：长江证券分析师：陈佳撰写日期：2015-05-26

报告要点

事件描述

大北农发布收购宁夏大北农公司股权公告。

事件评论

公司以 2.03亿元收购原参股公司宁夏大北农42.31%的股权。宁夏大北农是中国西北地区规模最大的饲料企业，14年公司营业收入5.25亿元，净利润2513万元。目前拥有3大饲料基地(年产牛羊饲料60万吨基地、年产高档猪料19万吨基地、年产水产饲料19万吨基地)和年处理能力2.5万吨食用油生产基地。收购完成后公司持股由17.7%提升至60%，实现了对于宁夏大北农的控股。

我们认为，此次收购将进一步完善公司的战略布局。宁夏大北农市场地位居于西北地区前列，水产饲料、猪料和牛羊料常年占据西北销量前三，收购宁夏大北农不仅有利于公司进一步开拓大西北市场，也贯彻公司在反刍饲料、水产饲料的战略布局。同时，本次收购扩大了公司在西北区域的影响力，将有效带动猪联网在西北地区的推广，符合公司长期发展战略规划。

我们看好公司未来发展，主要逻辑如下： 1、下游养殖回暖将带动公司饲料销售增长。我们判断，随着能繁母猪存栏量持续下行，2015年猪价或将呈现趋势性反转，在此带动下，公司饲料销售有望重回高增长。2、猪联网2.0构建的养猪生态圈将成为公司长期核心竞争力。我们认为，大北农积极布局的猪联网2.0农业互联网+与金融生态圈是未来在生猪规模化背景下的新的盈利模式变革。短期来看，公司通过搭建的养猪一体化服务平台提供价值增值服务，饲料销售提供变现方式；从而推动公司饲料销售保持持续增长和竞争力，扩大市场份额；长期看，服务1亿头生猪、20万养户、10000家养猪服务商、5000家屠宰加工企业的养猪生态圈将为客户在管理、金融、流通、交易等环节提供全方位服务，盈利模式的多元化将驱动公司业绩的高增长，提高公司长期核心竞争力。

给予“推荐”评级。预计公司15~16年按定增后股本摊薄EPS 分别为0.55元、0.82元；给予“推荐”评级。

风险提示：(1)猪联网推广不达预期；(2)猪价持续低迷。

大华农：温氏集团-养殖业“航母”登陆A股！

大华农 300186

研究机构：安信证券分析师：吴立，刘哲铭撰写日期：2015-05-29

轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力

1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式，通过为合作农户提供养殖服务，实现将重资产的后端育肥缓解委托外包，创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业，绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时，还获得了利润最丰厚的后端育肥收益，最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA.

2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前，公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统，建立了温氏集团大数据生态模式，并积极探索物联网技术，推广智能化养殖，通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上，实现了养殖流程标准化，将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。

3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部，公司从90年就开始尝试员工持股，目前核心员工均持有公司股权，不仅调动了员工的积极性，而且优化了公司的治理结构。在外部，公司与合作农户实现利益共享，合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。

温氏集团还有无限的发展可能。

养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看，养猪及养鸡还有深耕的空间，养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看，进军下游食品加工行业，是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。

2015年畜禽养殖周期加速反转，公司盈利高弹性。

2015年下半年，国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头，将充分受益于行业景气度的周期复苏。

投资建议：预计公司2016年景气高点时的净利润约有90亿元，给予16年25倍市盈率，目标市值2250亿，对应大华农股价50元。

风险提示：疫病风险；价格上涨不达预期风险；重组失败风险；