农业部力推现代畜牧业 6股站上风口

光明乳业：集团资产注入落地，净利率迎向上拐点

光明乳业 600597

研究机构：国泰君安分析师：柯海东，吕明，胡春霞撰写日期：2015-06-11

投资要点：

维持“增持”。考虑公司净利率迎向上拐点，上调2015-16年EPS至0.70、1.01元(此前预测为0.60、0.75元)。参考行业平均估值，给予原有主业2016年1.6倍PS估值，对应市值432亿，给予Tnuva2014年20倍PE估值，预计市值98亿，另有定增资金21.27亿，预计总市值约551亿，考虑到定增后总股本变化，上调目标价至30.79元。

拟通过定向增发引入战略投资者，收购以色列Tnuva集团，未来三年业绩确定性增强。拟以16.1元/股定向增发募集资金90亿，其中68.73亿用于收购Tnuva76.7%股权，引入了中信并购基金、弘毅资本等战略投资者，锁定期为三年，预计引入战投对公司未来三年的市值、收入具有提振作用，业绩确定性增强。

Tnuva的产品优势、技术优势与光明乳业在中国的渠道优势、资金优势具有协同效应。1)Tnuva2014年收入、净利润分别约为106亿、6.4亿，净利率约6%，收购PE为14倍。2)Tnuva的产品优势、技术优势利于光明乳业拓展新品类、提高研发能力；光明乳业的渠道优势可帮助Tnuva产品进入中国市场，抢占进口奶市场。

高端产品占比提高+规模效应显现推动盈利能力提升，预计三年后净利率提升到5-6%。1)五大高端产品收入占比从2003年的50%上升至2014年的65%，预计2015年上升到70%。2)2014年收入迈过200亿门槛，规模效应逐步显现，居高不下的费用率有望开始下降。

风险提示：食品安全问题、大包粉减值风险、竞品冲击加剧

伊利股份：拟重组三联乳业，外延式扩张或启动

伊利股份 600887

研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐撰写日期：2015-06-09

结论与建议： 公司发布公告，称正在与三联乳业洽谈重组事宜，我们认为可以视为伊利外延式扩张的开始。当前股价对应2016年PE仅为20倍，维持买入的投资建议。

公司发布公告，称目前正在与贵州省贵阳市洽谈关于贵阳三联乳业有限公司(简称“三联乳业”)的重组合作事宜。三联乳业成立于2001年，是贵州省规模最大的乳制品生产企业。三联乳业在贵阳地区拥有超过2万头存栏奶牛，旗下有用“山花”、“花都牧场”等地方性知名品牌，日均销售60万份鲜奶，产品线遍及常/低温多个品类。截至2014年12月31日，三联乳业账面总资产为9.77亿元，净资产为2.55亿元。2014年实现销售收入53,100万元，利润1,016万元。

尽管本次拟收购的标的体量不大，盈利贡献占比有限，但我们认为这只是伊利进行兼幷重组的开始，外延式增长值得期待。伊利在2014年年报中首次提出了进入全球乳业5强的战略目标，幷将企业愿景升级为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”，提出到2020年要成为千亿级的健康食品集团。我们认为伊利作为国内乳制品龙头，质地优良，未来通过兼幷重组做大做强既符合企业自身发展规律也契合国家政策的引导方向。

2014年6月出台的乳业重组方案指出，奶粉行业整合要分三步走，第一阶段摸底调查，第二阶段到2015年12月，通过整合，保留87家左右企业，前10家国内品牌市场集中度提高到65%；第三阶段到2018年底，国产品牌企业最终只剩50家左右，前10家国内品牌市场集中度达到80%。伊利此举或将拉开国内乳企的整合大幕。

基本面方面，根据农业部监测数据，5月第一周内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.4元/公斤，同比下降19%，较年初3.67元累计下跌7%。受国际原奶价格持续下跌影响，预计3Q原奶价格仍将继续下跌，有利于公司毛利率的回升。

综上，预计2015年、2016年分别实现净利润52.62亿元和61.81亿元，同比分别增长27%和17.5%，摊薄后EPS分别为0.86元和1.01元。