光明乳业:集团资产注入落地,净利率迎向上拐点
光明乳业 600597
研究机构：国泰君安 分析师：柯海东,吕明,胡春霞 撰写日期：2015-06-11
投资要点:
维持“增持”。考虑公司净利率迎向上拐点,上调2015-16年EPS至0.70、1.01元(此前预测为0.60、0.75元)。参考行业平均估值,给予原有主业2016年1.6倍PS估值,对应市值432亿,给予Tnuva2014年20倍PE估值,预计市值98亿,另有定增资金21.27亿,预计总市值约551亿,考虑到定增后总股本变化,上调目标价至30.79元。
拟通过定向增发引入战略投资者,收购以色列Tnuva集团,未来三年业绩确定性增强。拟以16.1元/股定向增发募集资金90亿,其中68.73亿用于收购Tnuva76.7%股权,引入了中信并购基金、弘毅资本等战略投资者,锁定期为三年,预计引入战投对公司未来三年的市值、收入具有提振作用,业绩确定性增强。
Tnuva的产品优势、技术优势与光明乳业在中国的渠道优势、资金优势具有协同效应。1)Tnuva2014年收入、净利润分别约为106亿、6.4亿,净利率约6%,收购PE为14倍。2)Tnuva的产品优势、技术优势利于光明乳业拓展新品类、提高研发能力;光明乳业的渠道优势可帮助Tnuva产品进入中国市场,抢占进口奶市场。
高端产品占比提高+规模效应显现推动盈利能力提升,预计三年后净利率提升到5-6%。1)五大高端产品收入占比从2003年的50%上升至2014年的65%,预计2015年上升到70%。2)2014年收入迈过200亿门槛,规模效应逐步显现,居高不下的费用率有望开始下降。
风险提示:食品安全问题、大包粉减值风险、竞品冲击加剧
基金持仓：
| 基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
| 中银保本二号混合型证券投资基金 | 15.78 | 7.78 | 0.00 | 313.08 | 0.10 | 0.01 |
| 中银多策略灵活配置混合型证券投资基金 | 18.94 | 7.11 | 0.00 | 375.83 | 0.13 | 0.02 |
| 天弘通利混合型证券投资基金 | 29.99 | 17.57 | 0.00 | 595.04 | 0.12 | 0.02 |
| 博时第三产业成长股票证券投资基金 | 500.18 | 3.61 | 500.18 | 9923.59 | 1.99 | 0.41 |
| 长盛创新先锋灵活配置混合型证券投资基金 | 51.68 | 5.27 | 0.00 | 1025.33 | 1.69 | 0.04 |
| 富国上证综指交易型开放式指数证券投资基金... | 0.20 | 7.25 | 0.20 | 3.97 | 0.02 | 0.00 |
| 国泰国证食品饮料行业指数分级证券投资基金... | 234.41 | 4.13 | -4.88 | 4650.65 | 2.39 | 0.19 |
| 长盛同益成长回报灵活配置混合型证券投资基... | 174.99 | 7.49 | 74.99 | 3471.78 | 3.29 | 0.14 |
| 中银沪深300等权重指数证券投资基金 | 1.25 | 8.83 | -0.28 | 24.80 | 0.30 | 0.00 |
| 银华和谐主题灵活配置混合型证券投资基金 | 86.04 | 5.98 | 51.57 | 1707.07 | 2.22 | 0.07 |
| 南方恒元保本混合型证券投资基金 | 14.43 | 6.25 | 14.43 | 286.29 | 0.44 | 0.01 |
| 金鹰成份股优选证券投资基金 | 220.71 | 8.60 | 0.00 | 4378.91 | 4.47 | 0.18 |
| 招商安本增利债券型证券投资基金 | 214.80 | 21.32 | 124.80 | 4261.66 | 3.32 | 0.18 |
| 招商信用增强债券型证券投资基金 | 44.00 | 10.81 | 44.00 | 872.96 | 1.01 | 0.04 |
| 建信上证社会责任交易型开放式指数证券投资... | 0.74 | 14.84 | 0.59 | 14.76 | 0.06 | 0.00 |
| 汇丰晋信消费红利股票型证券投资基金 | 120.68 | 8.55 | 120.68 | 2394.29 | 4.82 | 0.10 |
| 华商稳定增利债券型证券投资基金 | 11.92 | 9.27 | -10.00 | 236.49 | 1.83 | 0.01 |
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