国药一致:国企改革大浪潮下的优选
国药一致 000028
研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹 撰写日期：2015-04-27
投资要点:
业绩符合预期,维持增持评级。考虑到医保控费、限抗等外部政策冲击下行业增速放缓,小幅下调2015~2017年EPS至2.25(-0.10)、2.88(-0.13)、3.60(-0.02)元预测,当前股价对应2015年PE32X,相对医药板块平均估值仍有15%左右的折价,维持增持评级,目标价94元。公司是国企改革浪潮下的优选标的,未来资产整合和业务转型均值得期待。
一季度稳健增长,经营质量提升。一季度收入62.62亿元,增长13.16%;归母净利润1.97亿元,增长17.4%,经营性现金流1.82亿元同比大幅回正。在行业增速整体放缓,公司体量庞大的基数上(2014年收入240亿元),公司保持了稳健增长,经营质量提升。其中,预计医药商业收入增速13%左右;工业板块因联邦止咳露受政策影响销售下滑拖累,整体保持平稳,由于联邦止咳露今后将改为二类精神药品管制,预计销售还将进一步下滑,但经过几年的调整对公司的影响已较小。
布局新兴业务,积极求变。公司积极探索新业务模式,已建立DTC药店11家,并与南方医科大学第五附属医院进行医疗合作项目,2014年年报已提出继续强化智慧型供应链并网络下沉,为将来B2C和O2O业务布局。
混改稳步推进,静待落地。公司是首批国企混改试点央企,将稳步推进混改和完善激励。公司历史上业绩非常优秀,管理层有足够验证性和能力获得认可和资源,未来有望通过内生外延并举,加快实现业务转型,实现跨越式发展。
风险提示:改革和整合进度低于预期,工业转型低于预期
基金持仓：
| 基金名称 | 持股数(万股) | 持股比例 | 持仓变化(万股) | 持股市值(万元) | 占净值比例 | 占个股流通市值比例 |
| 国投瑞银医疗保健行业灵活配置混合型证券投... | 19.22 | 12.43 | -36.91 | 1161.01 | 5.37 | 0.08 |
| 国投瑞银新机遇灵活配置混合型证券投资基金... | 40.59 | 20.23 | 40.59 | 2452.08 | 1.78 | 0.17 |
| 嘉实泰和混合型证券投资基金 | 137.62 | 8.35 | 0.00 | 8313.84 | 3.33 | 0.59 |
| 国投瑞银美丽中国灵活配置混合型证券投资基... | 6.80 | 11.32 | 6.80 | 410.76 | 4.16 | 0.03 |
| 嘉实医疗保健股票型证券投资基金 | 152.90 | 24.75 | -74.71 | 9236.72 | 9.67 | 0.66 |
| 融通健康产业灵活配置混合型证券投资基金 | 44.01 | 7.93 | 44.01 | 2658.41 | 3.48 | 0.19 |
| 嘉实主题精选混合型证券投资基金 | 427.47 | 4.62 | 48.48 | 25823.43 | 3.76 | 1.83 |
| 嘉实研究精选股票型证券投资基金 | 349.00 | 1.97 | -9.62 | 21082.89 | 1.63 | 1.50 |
| 嘉实多元收益债券型证券投资基金 | 4.90 | 7.84 | -3.25 | 296.30 | 1.71 | 0.02 |
| 嘉实价值优势股票型证券投资基金 | 147.06 | 11.73 | -12.20 | 8883.85 | 5.12 | 0.63 |
| 嘉实主题新动力股票型证券投资基金 | 220.85 | 19.30 | -46.52 | 13341.55 | 9.63 | 0.95 |
| 国投瑞银核心企业股票型证券投资基金 | 196.08 | 6.87 | -52.91 | 11844.92 | 2.82 | 0.84 |
| 国投瑞银创新动力股票型证券投资基金 | 141.28 | 10.31 | 141.28 | 8534.69 | 4.10 | 0.61 |
| 国投瑞银成长优选股票型证券投资基金 | 85.08 | 13.09 | 0.00 | 5139.71 | 4.40 | 0.36 |
| 国投瑞银瑞源保本混合型证券投资基金 | 8.89 | 9.70 | 8.89 | 537.14 | 0.21 | 0.04 |
| 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金 | 41.48 | 15.62 | 41.48 | 2505.65 | 3.38 | 0.18 |
| 嘉实多利分级债券型证券投资基金 | 3.12 | 10.16 | -1.70 | 188.23 | 1.21 | 0.01 |
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