中元华电:大千并表提升费用率,中期业绩下滑
中元华电 300018
研究机构：海通证券 分析师：牛品,房青 撰写日期：2014-08-25
事件:
2014半年报营业收入同比略增,净利润同比下降14.93%。2014上半年,公司实现营业收入9245.20万元,较上年同期增6.13%;归属于上市公司股东净利润1431.95万元,较上年同期降14.93%;稀释每股收益0.07元,符合市场预期。本期无分红方案。
点评:
收入略增,净利润下滑明显。2014年上半年,公司收入略增6.13%。净利润明显下滑,源于大千生物并表,费用率同比提升6.97个百分点,其中销售费率同比增2.57个百分点,管理费率同比增4.45个百分点。
新签合同稳定增长。报告期内,公司签订合同1.13亿元,同比增长15.59%。截至6月底,未执行合同2.25亿元,略低于去年同期水平。
故障录波、时间同步装置中标情况良好。2014年上半年,公司电力故障录波装置收入4365.46万元,同比增0.89%;毛利率58.92%,同比增3.03个百分点。时间同步装置收入824.06万元,同比降14.61%;毛利率49.06%,同比降2.82个百分点。公司上述产品在国网集采中标金额最高,达6839.50万元、在南网集采中标包数最多,达 8个标包。
变电站、配网自动化收入下滑明显。2014年上半年,公司变电站综合自动化系统收入1505.24万元,同比降42.67%;毛利率22.55%,同比降16.20个百分点。配网自动化设备收入160.97万元,同比降44.75%;毛利率15.48%,同比增0.51个百分点。公司变电站、配网自动化收入主要来自子公司成都智达,目前仍以四川地区为主,公司获取投标资质后,预计公司变电站、配电网自动化产品能有较快增长。
大千并表,费用率大幅上升。2014年上半年,由于大千生物并表,公司期间费率大幅上升,达31.25%,同比增6.97个百分点。其中销售费率13.43%,同比增2.57个百分点,源于市场拓展力度加大,及大千并表;管理费率26.19%,同比增4.45个百分点;财务费率-8.36%,同比降0.06个百分点。
未来预判。(1)行业需求:预计一个变电站需要50万元左右的“故障录波+时间同步”设备,以“十二五”新建5100座变电站(110KV及以上)、改造1000座变电站(110KV及以上)计算,故障录波及时间装置潜在市场需求30亿元,年均6亿元。预计2014-2015年智能变电站复合增长率超过50%,故障录波及时间装置需求随之快速增长。
(2)公司市场份额:2012年公司产品全行业市场占有率46%。近几年公司市场份额基本稳定。
(3)转型生物医药。2013年12月公司收购安徽大千生物工程有限公司40%股权,2014年8月公司收购广州埃克森生物科技有限公司51%股权,公司开始进入生物医药行业。大千生物及广州埃克森均属于小公司,在局部地区有一定市场知名度,我们预计未来两年公司将投入一些销售费用帮助两个公司开展市场。
盈利预测与投资建议。我们暂时不考虑广州埃克森的利润贡献,考虑到销售费用的提升,下调公司的盈利增速,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长15.82%、26.52%、30.96%,每股收益分别达到0.23元、0.29元、0.38元。考虑到公司正在向医药生物行业转型,我们适当给予高估值,给予公司2014年45-55倍市盈率,对应股价为10.35-12.65元,维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。智能变电站投资低于预期的风险,竞争加剧毛利率下降风险。
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