券商策略周报：板块轮涨中震荡加大新高不断

国泰君安：“兔子”仍将跑赢“大象”

一、“大分化”，快节奏

自我们年初提出“大分化”以来，创业板和上证50在短期内出现了50%左右的相对收益。市场风格非常清晰，节奏明快。站在当前有必要进一步理解这一风格的根源，并形成对未来展望。有两个因素是关键，第一个因素是金融流动性已经处在极盛，进一步改善的预期正在消失。回顾历史放松周期，单月同时降准和降息也很少见(2008年底曾出现过一次)，显示对流动性宽松预期已经达到了顶端。而考虑外围的不确定性，政策进一步放松的可能性将进一步减小。第二个因素是市场对短期经济增长信心的重建缓慢，远慢于对长期改革信心的建立。这就使得基于短期业绩确认估值的主板大蓝筹(大象)的弹性自年初以来明显放缓，而基于中长期盈利可能性的成长股、转型股(兔子)弹性明显上升。

二、存量博弈还是增量资金主导市场风格

我们认为目前的市场依然是存量博弈主导。近期我们在路演交流中时常遇到的一个问题是，从两融规模、银证转账资金来看，又一波增量资金正在持续进入市场，但为什么市场风格并未像2014年下半年一样出现扭转，反而是成长股强者恒强，仍然在主导市场格局？答案是：在牛市的不同阶段进入市场的资金具有不同的性质。在2014年，基于信用风险的暴露和刚性兑付的打破，大量产业资本以增量资金的形式进入A股。这一类资金单个账户规模大，风险偏好低，以整体配置为要求。此类资金偏好持股离散度低、估值低的蓝筹龙头；而当前阶段进入市场的资金，则更多体现为财富效应和情绪效应带动的大量个人投资者，此类资金单个账户规模小，风险偏好高。他们对风格的扭转能力远低于2014年底的增量资金，反而会对成长股的涨跌趋势起到加强作用。

三、大分化延续：成长主导，传统转型，市场风格不变

站在当前我们认为，以成长为主导的市场格局不会扭转，而在成长风格引领下，部分传统行业将继续基于转型而出现价值重估。基于这个逻辑我们推荐三大链条：工业互联网(受益行业除通信、电子、计算机外，还有机械、环保和电力设备)、大环保(环保、新能源)和传统行业快速转型领域(黑电、汽车、农业)的投资机会。我们认为周期性行业当前出现趋势性机会有限，更多体现为个别行业机会的快速轮动，以及对于低估值板块的配置。维持对农业(养殖链条)的推荐，以及食品饮料和医药白马龙头的配置建议。主题方面，新增推荐海南板块，持续推荐国企改革、长江经济带的投资机会。