非银金融：受市场情绪提振 把握两条主线

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经纬纺机:综合金融转型势在必行

经纬纺机 000666

研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀,王宇航 撰写日期：2014-10-28

本报告导读:预计公司主业有望转向以信托/财富管理为支柱的综合金融业务。央企改革推进下,大股东恒天集团正稳步启动回购H股,业务转型的确定性增强,维持“增持”。

投资要点:

维持“增持”评级,预计2014-16年EPS为0.97/1.48/1.94元。公司前三季度实现营业收入和归母净利润38.7/3.17亿元,同比减少4.9%/27%,对应EPS0.45元,业绩符合预期。三季度大股东中国恒天集团正稳步推进收购H股(约占总股本25%)活动,后续公司主业将转向以信托/财富管理为支柱的综合金融业务,我们上调目标价至18.8元,对应2014年PB2.5倍。

市场担心信托业务后续难以保持增长,我们认为中融信托净资本补充到位后,项目风险可控,通过转型创新,继续保持业务高增长。(1)公司3季度注册资本金提至60亿元,规模业内仅次于中信(100亿)/平安(70亿),预计后续项目兑付压力减小,年内信托规模有望突破6500亿。(2)央行9月底政策明确稳定地产市场,推进房贷资产证券化,利好信托业。截至10月底,公司发行的房地产集合信托占比40%以上,预计后续相关业务规模可保持平稳。(3)国务院9月底出台的43号文意在规范政信合作业务,公司将通过回归证券投资、加大创新布局等方式转型。公司前十月新发证券类集合信托15亿元,融享/融新/融源系列收益率保持10%以上,预计资产证券化/REITS/家族财富/员工持股将成为新增长点。(4)三季度末公司参股的恒天财富资管规模突破1800亿元,积累近3.5万高净值家庭和60万客户,未来有望与中融通过加强业务协同,在金融战略转型中地位提升。

核心风险:收购风险,信托兑付风险,金融业务转型不顺利。