海思科:15年迎来业绩拐点,数个重磅产品待批
海思科 002653
研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2015-03-04
推荐逻辑:公司稳定的轻资产业务模式(即“生产外包+精细化招商”)使其净利润率高达约50%。公司产品线将从以多烯和肠外营养药为主,逐渐演变为以专科药、肠外营养药系列共同发展的局面,产品结构更加完善。我们认为:2015年公司业绩迎拐点明确,净利润增速或将超过60%。且三腔袋、复方氨基酸注射液(18AA-IX)等重磅产品待批将大幅提升公司业绩空间。
肠外营养药系列销售额快速增长,复方氨基酸18AA-Ⅶ、转化糖电解质等增速表现优异。国内临床使用肠外营养药近五年间复合增长率超20%,1)复方氨基酸18AA-Ⅶ市场生产厂家较少,预计其销售额未来3 年增速超过30%;2)转化糖电解质注射液临床效果优于普通转化糖,前者对后者替代效应明显,随着转化糖电解质进医保,其销售额未来3年复合增长率超过30%;3)中长链脂肪乳的进口替代将逐渐显现,随着终端对其需求的加强,脂肪乳的需求也将上升,预计其销售额未来3年复合增长率超过20%,与肠外营养行业增速相当;4)脂溶性维生素因为天台山生产线受到GMP 认证影响而停产检查,导致产量下降。
该产品生产商较少,且其组合包装也很有特色,预计2015 年脂溶性维生素稳定增长。
肝病领域药物仍处于高速增长阶段。1)多烯磷脂酰胆碱的注射剂型公司市场份额约80%,多烯将持续受益于赛诺菲的原研药市场份额下降以及部分省份医保开始解限,预计其销售额未来3 年复合增长率超过20%(估计14 年其销售额2.5 亿);2)近年病毒性肝炎用药在样本医院复合增长率为26%,国产恩替卡韦价格明显低于外企,且能与公司的多烯磷脂酰胆碱形成协同效应。2014 年该产品处于市场导入期,2015 年其销售额预计超3000 万。
高效率研发实力储备产品丰富,2015-2016 年有数个重磅药品待批。1)随着药审中心审批效率提升,2015 年公司获批重磅药物较多。按照很可能获批先后顺序排列分别为:精氨酸谷氨酸盐注射液、维生素13、三腔袋等,上述产品很可能冲击首仿或次仿;2)2016 年很可能获批的品种分别为:瑞格列奈二甲双胍片,氯乙酰左卡尼汀片、复方氨基酸18AA-IX等。
盈利预测与投资建议。预测2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别为0.43 元、0.70 元、0.88元,对应动态市盈率分别为53 倍、33倍、26倍。我们认为:公司业绩盈利拐点、催化剂众多,为2015 年医药行业难得的优质投资标的,应享受高估值,给予其PE 估值40 倍,对应目标价为28 元/股。维持“买入”评级。
风险提示:新产品审批进展或低于预期、招标进度或低于预期、药品招标降价风险。
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