阳泉煤业:延续良好的资本市场形象,看好外延式成长空间
研究机构：齐鲁证券 分析师： 刘昭亮 撰写日期：2012年03月13日
公司于 2012年3月12日发布2011年度业绩快报:2011年实现营业收入507.2亿元,同比增长81.53%;利润总额37.63亿元,同比增长13.29%;实现归属于上市公司股东净利润28.11亿元,同比增长16.5%;每股收益1.17元,同比增长16.5%;净资产收益率28.23%,比2010年增加1.94个百分点。公司2011年1~4季度EPS 分别为0.27元、0.39元、0.28元、0.23元,分季度间业绩继续保持一贯的稳健风格,实现同比平稳增长。另外,营业总收入同比增幅较大的主要原因是其他业务收入同比增幅较大。
业绩增长主要源自于煤炭销售价格的上涨。我们预计公司2011年煤炭产量大约在2630万吨左右,与2010年基本持平。根据前三季度数据,全年煤炭销售价格大约532元/吨,同比上涨43元/吨或8.66%。其中以块煤和喷吹煤产品价格涨幅拉动效应最为明显。同时吨煤毛利和吨煤净利均有所上升,我们初步预测2011年公司自产煤吨煤净利润为102元/吨(税后)左右。
关联交易结果显示集团继续关注上市公司利益。预计 2011年公司代销集团及其子公司原煤2200万吨,由于收购价格按每季度市场价格浮动,2011年1~4季度收购价格分别为460元、500元、490元、500元/吨,预计全年收购均价485左右,吨煤盈利仅5~10元。因此,公司与集团之间的关联交易未损害公司利益,未来该问题解决是一大看点。根据公司2011年年底有关关联交易调整公告,由于阳煤集团下属矿井生产能力的增长,公司预计与关联方因采购原煤发生的关联交易总金额将达到110.66亿元。若关联交易正式解决,利润有望出现大幅增长。
因此,我们认为公司具备较强的外延式扩张能力,从公司优秀管理团队打造的良好资本市场形象看,时间节点或渐行渐近。原阳煤集团董事长任福耀调任山西焦煤集团之后,2012年1月,总经理赵石平以内部提拔的方式升任公司董事长,因此,集团整体发展战略有望得到延续。
公司未来的投资亮点主要在体现在以下几个方面: 阳煤作为国内主要的无烟煤企业,在煤炭品质上具备天然的优势。我们看好目前无烟煤价格的稳定性以及未来价格的上涨潜力。
目前公司旗下的一矿、二矿、新景矿、开元矿均是成熟矿井,未来上述矿井产量将相对稳定。产量增长主要来自于公司控股的平舒煤矿(正申请技改,从现有的200万吨扩建至500万吨)和景福煤矿(技改两年,达产后90万吨),以及国阳天泰整合的390万吨煤矿产能(2013年释放产能)。
公司背靠实力雄厚的阳煤集团,外延式扩张机会较大。从收购开元矿、新景矿之后所体现的业绩快速增长开始,到上市公司名称的变更,均折射出集团做大做强上市公司的意愿以及整体上市的决心。目前集团的煤矿资产已非常庞大,在建和改建煤矿产能已突破亿吨,煤化工业务快速发展,多层面折射出集团对资金的需求也较大。2011年阳煤集团商品煤产量5851万吨,同比增产693万吨。
因此,无论从集团的硬资产还是管理层的软实力,我们认为公司的整体上市进程值得期待。目前,集团旗下的五矿、小石港矿、寺家庄矿和新元矿一期均为成熟矿井,煤炭可采储量15.25亿吨,总核定产能1760万吨,煤种均为无烟煤。集团整体上市与关联交易的同步解决是重大事件。
基于谨慎和保守原则,我们预测公司2011年~2013年归属于公司股东净利润28.19亿元、29.83亿元、33.92亿元,折合每股收益1.17元、1.24元和1.41元,同比增长16.5%、5.82%和13.71%。按照目前的价格对应2012年PE 为16倍,估值处于行业中等水平。考虑到公司无烟煤价格的稳健性,以及具备较大的外延式成长空间,我们认为,阳煤在目前价位具备较高的安全边际和良好的投资价值。综合上述分析,维持公司“买入”评级,目标价格区间24.81~27.28元,建议投资者积极关注。
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