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第1页:亚盛集团:涉足矿产,反哺农业,维持“买入”

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亚盛集团:涉足矿产,反哺农业,维持“买入”

研究机构：申银万国证券 分析师： 王琦，赵金厚 撰写日期：2012年03月13日

事件:公司今日公布对外投资公告,拟以自有资金3000万元投资设立全资子公司甘肃亚盛鱼儿红矿业开发有限责任公司,开展对鱼儿红农场内的矿产资源前期开发工作。

若公司未来能够顺利获得探矿权及采矿权,则该矿产投资业务有望贡献市值60亿元。公司下属鱼儿红牧场境内拥有丰富的钨、铁、金、银、铅、锌、煤等矿产资源,根据甘肃省地矿局报告,矿区拥有C+D 级三氧化钨22.42万吨,其中黑钨矿12.98万吨(平均品位1.264%),伴生氧化铍7468吨、铋3514吨、锡5194吨、银262吨。根据《甘肃省国资委关于亚盛集团开发鱼儿红牧场境内矿产资源的批复》,公司已具备对该矿产资源进行前期开发工作的资质。假设未来公司顺利取得探矿权及采矿权,按照钨矿13万元/吨的价格简单测算,仅钨矿资源价值为290亿元,考虑开采成本以及时间价值,初步估算可增加市值60-90亿元(因我国对钨矿开采进行总量控制,故此项测算不确定性较高)。

矿产开发旨在反哺农业,公司主业仍聚焦现代化大农业。我们在《亚盛集团深度报告:现代化大农业领军者,未来三年复合增长率68%,维持“买入”》中指出,公司战略正在经历“多元化→一体化”以及“传统农业→现代农业”的两方面转型,我们认为本次投资矿产业务并非公司又一轮“多元化”进程的开启。

首先,该矿产资源位于公司下属鱼儿红农场60万亩的“其他用地”内,公司只是充分利用其现有资源优势,且矿产开采获取的利润也主要用来为现代农业建设提供资金支持;其次,目前公司各方面资源主要投向现代农业建设,因此我们认为未来如果矿产得以顺利开发,公司也会采取外包或合作形式进行开采,而不会在采矿环节投入过多人力、物力、财力,影响现代化大农业的建设进程。

公司是现代化大农业首选标的,维持“买入”。预计11-13年实现归属母公司净利润1.3/3.9/6.2亿元(11年考虑天同证券诉讼计提损失8957万元),EPS0.08/0.23/0.36元(考虑增发摊薄EPS0.07/0.20/0.32元),三年复合增长率68%,对应PE72/25/16倍。11-13年公司利润增长主要来自耕地面积扩张(47/55/62万亩)、经营模式向”统一经营”转型(统一经营面积9/27/43万亩,亩均利润1000元以上)以及现代农业向省外扩张(吉林12-13年8/15万亩)。公司正在进行“传统农业向现代化大农业”的深度转型,土地面积有望继续扩张,耕地资源价值将显著提升,给予公司2013年25倍PE,一年目标价9元,维持“买入”。

核心假设风险:“统一经营”面积扩张低于预期;矿产资源探矿许可证及采矿许可证未能获批。