我乐家居2026年中报解读：需求萎缩致营收净利双降，存量深耕与高定策略延续

一、战略基调：从"行业调整期的进取"转向"深度调整期的防守深耕"

宏观判断的措辞变化反映管理层对行业周期的定性明显加重。2025年年报将行业定义为"周期调整与结构转型的关键阶段""存量博弈成为主基调"，2026年半年报进一步表述为"正处于深度调整的关键阶段，新房交付红利持续消退，存量房市场成为竞争主战场，行业增长逻辑发生根本性转变"。行业景气数据印证了这一判断：2025年全年家具制造业规模以上企业营业收入同比下降10.70%，利润总额同比下降12.10%（降幅由一季度末的40.10%收窄至全年12.10%）；而2026年上半年行业营业收入同比下降8.60%、利润总额同比下降52.70%，管理层据此作出"行业整体盈利水平阶段性走弱"的定性。

战略主题的一致性高于变化。2025年年报以"产品领先、品牌升级、渠道扩张"为三大战略主轴，2026年半年报延续"设计至美，高端定制"的品牌定位与"聚焦零售主业"的方向，但重心措辞从"渠道扩张"转为"加大经销商扶持与降本增效"。2025年年报在行业承压背景下实现净利润同比+43.56%，主要归因于"大宗业务主动收缩带动高毛利零售业务占比提升、精益化费用管控"；2026年上半年则面临"订单转化面临阶段性困难、公司订单量同比减少"的直接压力。战略从主动调结构的进取姿态，切换为存量竞争环境下的防守性深耕。

二、业务结构：产品向全屋定制集中，大宗业务经历收缩后重新放量

注：2026年上半年及2025年上半年分产品、分渠道数据取自财务报表附注"营业收入和营业成本的分解信息"。

结构性变化有三个信号值得关注：

第一，产品结构向全屋定制集中是2025年最明确的调整，全屋定制收入同比+11.99%至占比81.27%，整体厨柜收入同比-28.42%。这一集中趋势在2026年上半年得以保持（全屋定制4.57亿元对整体厨柜1.06亿元），但两个品类均录得同比下滑，显示结构调整已无法对冲总量需求萎缩。

第二，大宗业务经历了"主动收缩—重新放量"的周期。2025年全年大宗收入同比-62.53%至0.60亿元，管理层解释为"主动调整客户结构、收缩业务规模"；2026年上半年大宗收入回升至0.34亿元，已超过2025年全年的一半，管理层归因于"聚焦高端项目配套与高品质交付，逐步具备高端酒店、商业展示空间等领域的商业木作定制能力"，并推进"拎包业务将传统工程业务向C端零售逻辑转化"。2025年年报中"大宗业务在风险可控前提下适度拓展至租赁公寓、企事业单位等多元场景"的规划，在2026年上半年落地为渠道结构与业务模式的双重变化。

第三，直营渠道保持相对韧性。2026年上半年直营收入1.02亿元、经销收入4.17亿元，同比降幅均小于公司整体-15.95%的水平，与2025年直营收入增速（+0.76%）明显弱于经销（+11.46%）的局面形成反转，管理层将直营重点表述为"小区渠道增量突破、探索高定木作与大单业务模式"。

三、关键措施执行：2026年经营计划的半年落地情况

2025年年报披露的2026年经营计划聚焦三大领域，其执行情况可逐项对照：

执行层面有两处增量值得注意：一是产品端，"五大顶配"升级为"六大顶配"，并新增高定皮作系列、高定木作系列及高定衣帽间系统，成品家具推出十余款套系化原创软体产品，与年报"以持续迭代的产品力支撑品牌溢价与客单值提升"的规划直接对应；二是数字化从"信息化建设"升级为"智能化应用"，内控内审、合同评审、客诉处理、质量反馈、自动设计全案等场景的智能Agent工具及数据分析Agent在报告期内上线。计划中"无醛环保产品矩阵"的表述未在半年报中单独复现，对应表述为制造体系绿色化转型与环保标准管控。

四、核心能力建设：研发投入止跌回升，知识产权储备继续增厚

研发费用的年度轨迹值得关注：2025年全年研发费用同比下降14.98%（管理层归因于研发投入减少及上期限制性股票股份支付费用摊销的双重影响），投入占营业收入比重3.09%；2026年上半年研发费用2,134.68万元，同比+10.09%，管理层明确归因于"研发投入增加"。研发投入在2026年上半年出现方向性反转，与当期收入下滑形成对照，显示公司在压缩销售与管理费用的同时（销售费用-18.25%、管理费用-1.18%），保持了研发端投入强度。

知识产权储备的增厚速度有所放缓但未中断：2025年末累计拥有注册商标200件、有效授权专利219件（当年新增16件）、软件著作权152件（新增18件）、作品著作权170件（新增10件）；2026年6月末为注册商标202件、有效授权专利224件、软件著作权151件、作品著作权172件。半年内有效授权专利净增5件。

管理层在核心竞争力分析中将"大规模柔性化定制优势"与"统计过程控制+机器学习预测模型"挂钩，将七星级"乐管家"服务体系列为综合服务优势，其能力叙事延续了年报"原创设计+智能制造"的双壁垒框架，未发生方向性调整。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，现金流同比改善

利润下滑的归因链条清晰。2026年上半年归母净利润0.50亿元，同比-45.81%，管理层给出的解释分三层：接单量下滑直接减少营业收入与毛利额；信用减值损失与资产减值损失合计较上年同期增加846.45万元；受国家政策影响，其他收益较上年同期减少1,945.00万元。净利润降幅(-45.81%)显著大于营业收入降幅(-15.95%)，但小于同期行业利润总额降幅(-52.70%)。

经营质量层面的两个信号：其一，经营性现金流显著改善。2026年上半年经营现金流净额为-0.10亿元，较上年同期的-0.75亿元大幅收窄，管理层归因于销售商品收到的现金增加、购买商品支付的现金及各项税费减少。结合2025年全年经营现金流-72.55%（主要系经销业务和大宗业务销售商品收到现金减少），2026年上半年"收现改善+支出收缩"的组合表明公司现金管控见效，但预收款项（合同负债）期末较年初下降49.58%，反映前端订单动能的收缩仍在传导。

其二，期间费用全面收缩下的研发逆势增长。销售费用、管理费用、财务费用分别同比-18.25%、-1.18%、-66.64%，财务费用下降归因于项目贷款对应利息减少；研发费用则逆势+10.09%。费用结构的"压销售、保研发"特征明显。

资产负债表端，货币资金较年初-34.80%（实施上年度分红及购买理财产品），交易性金融资产+120.86%，短期借款+138.91%（票据贴现增加），总资产19.67亿元（较年初-4.67%）。2025年年报披露每10股派现2.50元的分红方案，2026年半年报决定当期不进行利润分配和公积金转增股本。

六、风险认知：房地产风险升至首位，表述趋于具体化

两期报告均披露五项风险，但排序与表述的演变具有信息含量。2026年半年报将"房地产及消费市场风险"列于首位，明确"新房交付增量对家居需求的拉动作用进一步减弱，存量房翻新需求虽已成为行业核心增量，但居民收入预期波动、消费信心恢复尚需时间，可能导致家居消费决策周期延长"；而2025年年报以"宏观环境不确定的风险"开篇。在竞争风险的描述上，2026年半年报新增"整家定制模式已成为行业标配""家电、建材等跨界主体持续渗透"的判断，风险认知的颗粒度明显细化。应对措施的表述也从原则性承诺转向具体动作——如针对存量市场提出"深化与物业、社区及设计师平台的合作，提升存量客户触达与转化效率"。

共同的稳定项是"产品设计被仿制的风险"与"原材料价格波动的风险"，两期表述高度一致，分别对应公司以原创设计为溢价核心、以板材与五金为主要原材料的商业模式特征。

综合结论

以2025年年报为参照，我乐家居2026年半年报呈现"战略延续、环境恶化、结构分化"三重特征。战略层面，高端定制定位、零售主业聚焦、产品向全屋定制集中、费用管控等主线均得到延续，2025年报提出的2026年经营计划在半年报中可逐项找到落地证据，其中数字化从信息化向智能Agent的跃迁与研发投入的止跌回升是半年内最明确的增量投入。经营层面，公司未能对冲行业总量下行：收入降幅(-15.95%)大于行业收入降幅(-8.60%)，但净利润降幅(-45.81%)小于行业利润降幅(-52.70%)，反映高毛利零售结构对盈利的下行缓冲仍然有效；政府补助退坡与减值计提合计约2,791.45万元构成当期的非经营性利润拖累。结构层面，2025年收缩的大宗业务在2026年上半年重新放量并转向商业木作与拎包等高附加值场景，直营渠道在小区渠道突破下展现相对韧性，增长引擎的重心正在从单一经销依赖向"经销深耕+直营小区+大宗高定"的三线均衡移动。管理层对房地产风险的定性与应对措辞在半年内明显具体化，表明公司将存量博弈作为中长期经营前提而非短期扰动，这一认知切换本身是判断其后续经营策略连续性的关键锚点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。