联合化学2026年中报：半导体新业务进入产出验证期 参股亏损与汇兑拖累归母净利降82.72%

一、战略主题演变：从"传统制造"迈向"科技驱动"，新业务进入产出验证期

2025年年度报告中，董事会战略委员会将投资米莱芯程定义为"公司转型升级战略的新落脚点"，提出构建从"传统制造"向"科技驱动"型公司转变的新发展模式；2026年半年度报告将这一路径进一步具象化——控股子公司启辰半导体的苯乙烯类光刻胶单体、树脂项目（设计产能200吨/年）于2026年6月底启动首批试生产；参股公司米莱芯程全资子公司芯颐和科技的首套光学系统（含自主研发制造的首套i-line照明系统与首套i-line投影物镜）于2026年6月30日发运交付国内头部光刻机厂商。战略重心从"布局"转向"产出验证"，是两份报告之间最显著的递进。

在颜料主业层面，战略定位保持连续：两份报告均表述为"持续深耕新技术开发与应用，加大研发投入，加速产品升级迭代"。但2026年上半年研发投入金额同比下降（详见第四部分），产能扩张计划同步收缩，表述与资源配置方向的匹配度值得对照观察。

二、业务结构变化：颜料收缩、基墨放量，新业务收入贡献尚未形成

颜料仍是收入绝对主体，但两个细分产品上半年走势明显分化：

（数据来源：2026年半年度报告"占比10%以上的产品或服务情况"）

2025年全年，颜料收入4.96亿元（-4.40%）、基墨收入1645.06万元（+4.83%）。2026年上半年颜料收入降幅收窄但毛利率转降，基墨收入与毛利率同步提升，成为存量业务中唯一量价齐升的板块。按经营地区划分（半年度报告附注口径），上半年国内收入1.86亿元、国外收入7641.47万元；2025年全年境内收入3.71亿元（-1.61%）、境外收入1.41亿元（-10.42%），境外收入2025年下滑幅度显著大于境内，公司"有计划、有侧重地开拓境外市场"的规划尚未在收入端兑现。

半导体新业务尚未形成规模化收入：启辰半导体上半年营业收入为0，净利润-68.15万元；米莱芯程上半年营业收入801.49万元，净利润-6159.06万元。公司半年度报告中明确"公司报告期利润构成或利润来源没有发生重大变动"，利润下滑的驱动因素集中在投资收益与财务费用科目（详见第五部分）。

三、关键措施执行情况：新业务节点落地，颜料扩产主动收缩

上年规划的执行兑现。 2025年年报披露"苯乙烯类光刻胶单体一期产线正在建设中"，半年报确认该项目于2026年6月底启动首批试生产；米莱芯程首套i-line光学系统完成发运交付，从"研发验证"推进到"交付装机"环节。

颜料产能扩张主动收缩。 2025年4月公司暂缓实施"研发中心建设项目"，理由为下游新品种需求放缓、现有研发条件可满足需求；2026年1月董事会及临时股东会审议通过将"年产8,000吨有机颜料生产项目"结余募集资金（含利息收入净额）用于永久补充流动资金，2026年2月27日完成转账并注销募资专户。变更原因表述为"大型颜料厂商产能不断扩张，市场竞争态势激烈，呈现产能充足的特征""现有产能已可满足下游客户未来的采购需求"。该判断与2025年年报披露的产能利用率数据（偶氮颜料76.27%、挤水基墨65.95%）相互印证。截至2026年6月末，公司尚未使用的募集资金以活期存款存放于专项账户2333.40万元。

未达预期的领域。 颜料主业收入连续两个报告期下滑（2025年-4.21%、2026年上半年-2.57%）；2025年年报分地区数据显示境外收入-10.42%，弱于境内的-1.61%，此前规划的境外新兴市场开拓未见收入端反馈。

四、核心能力建设：专利与标准延续积累，研发投入金额连续下降

• 研发投入：2026年上半年研发投入1085.97万元（上年同期1213.84万元，-10.53%）；2025年全年研发投入2256.66万元（-6.79%，占营业收入4.41%）。研发投入金额连续两个报告期同比下降。
• 专利与标准：截至2026年中报日，公司拥有13件发明专利、21件实用新型专利（2025年年报为12件、19件）；参与制定国家标准及行业标准52项（2025年年报为51项），实施24项省级技术创新项目，在中国石油和化学工业联合会和山东省化工情报信息协会完成科技成果登记项目14项（2025年年报为12项）。
• 研发团队：截至中报日研发团队60余人；2025年末研发人员72人，占员工总数17.96%（2024年为66人、17.05%）。2025年研发项目清单覆盖功能性衍生物开发、喷墨打印专用颜料、食品级安全颜料、半导体高纯度合成工艺等方向，其中"开发用于半导体领域的高纯度合成工艺"已完成，为中报期启辰半导体试生产提供技术支撑。

专利与标准数量的积累延续了公司在颜料领域的技术沉淀；但研发投入金额连续收缩与"加大研发投入、加速产品升级迭代"的表述之间存在张力，构建高端电子材料竞争力的研发资源投放节奏仍待观察。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流大幅承压，资产结构向股权投资倾斜

（数据来源：2026年半年度报告"主要会计数据和财务指标"）

净利润骤降的直接驱动因素在报表中清晰可辨：

1. 投资收益由正转负。 上半年投资收益-1954.10万元（上年同期+37.61万元），其中按权益法确认的米莱芯程投资损失2164.05万元，公司在附注中说明"因参股公司米莱芯程正处于研发投入期，阶段性形成账面亏损"；理财产品收益209.95万元。
2. 财务费用由负转正。 上半年财务费用241.67万元（上年同期-345.26万元），同比+169.99%，管理层归因于"本期汇兑损失、利息支出增加所致"，其中利息费用100.35万元（上年同期为0）。

经营活动现金流量净额93.42万元，同比-97.89%，管理层归因于"本期公司经营性支付现金增加"。投资活动现金流净额-6677.54万元（-386.16%），归因于对外投资增加。

资产负债表端，资源明显向股权投资倾斜：

长期股权投资增加源于报告期内对米莱芯程增资（报告期投资额1.70亿元，持股比例37.2760%）。存货占总资产比例上升2.57个百分点，与2025年年报披露的库存量同比+27.37%形成延续。颜料毛利率19.61%（同比下降0.89个百分点）、基墨毛利率28.31%（同比上升4.94个百分点），主线业务毛利率总体平稳但缺乏弹性；公司以自有资金和新增借款支撑对外投资，财务费用由负转正。

六、风险认知演进：风险框架未变，行业"供大于求"判断落墨于募投决策

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素框架完全一致：环保风险、安全生产风险、原材料价格波动及供应短缺风险、市场竞争加剧风险。变化在于表述的确定性：2026年半年报在市场竞争风险中明确"我国有机颜料行业呈现产能充足、供大于求的特征""预计未来行业产能增速将高于需求量增速，供大于求的特征将愈发明显"，与募投项目终止变更的决策口径一致——管理层对颜料主业新增资本开支的态度已由"扩产"转为"存量优化"。

新业务风险亦从定性提示转为量化呈现。2025年年报预披露的"高纯单体一期产线建设中""米莱芯程仍处研发投入期"等表述，在2026年上半年转化为实际的报表影响：米莱芯程单期权益法投资损失2164.05万元，超过当期归母净利润（583.20万元）。行业景气度数据方面，管理层引用的外部口径显示半导体材料环节继续高增（SEMI统计2026年一季度全球光刻胶市场约8.79亿美元，同比增长21.66%；IIM统计2025年全球半导体光刻胶市场规模约62.4亿美元，同比增长14.2%），与此对应，公司2026年上半年接待两场投资者调研（5月15日网络平台交流、6月24日电话沟通），市场关注焦点与半年报利润数据的变化方向一致。

综合结论

2026年半年报呈现出一条清晰但尚未兑现的转型线：颜料主业处于"产能充足、供大于求"的存量竞争格局，公司收缩扩产、优化存量（8000吨募投项目终止补流、研发中心暂缓实施），基墨成为存量业务中唯一量价齐升的增长点；半导体新业务完成关键节点的首次落地（光刻胶单体启动试生产、i-line光学系统发运交付），但在收入与利润端尚无贡献，反而通过权益法亏损与现金流消耗对当期报表形成直接拖累——上半年归母净利润583.20万元，同比下降82.72%，投资收益与财务费用两项合计的变动基本覆盖了净利润的下滑幅度。后续跟踪的重点在于：启辰半导体试生产后的客户验证与订单转化、米莱芯程光学系统交付后的上机验证与回款进展，以及颜料主业毛利率与经营活动现金流的稳定性。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。