博晖创新2026年中报解读：亏损收窄16.49%，生物制品撑起营收主轴，降本开始显效

一、战略主题演变：从"扩张并重"转向"聚焦主业与降本增效"

2025年年度报告中，管理层将公司战略表述为"坚持内涵式增长与外延式扩张并重的经营发展战略"，并形成"技术引进+自主创新"双轨驱动模式。2026年半年度报告中，该表述调整为"自主研发+技术引进"双轨驱动，且2025年报提出的2026年度经营计划显著强化了"降本增效""积极应对集采与税收政策调整"的权重——检验检测领域提出"系统性实施全面预算精准管控、严控各项费用支出"，生物制品领域亦要求"实施全面预算精准管控，严控各项费用支出（针对2026年初生物制品增值税政策调整）"。

该战略转向在费用端已有数据印证：2026年上半年管理费用0.61亿元，同比下降26.78%，公司归因于廊坊博晖恢复生产致停工损失及报废金额大幅下降，以及上期下属浆站筹建期费用转入管理费用的基数效应。这是近两个报告期内管理层"降本"表述首次在利润表费用端形成明显兑现。

二、业务结构变化：检验检测连续收缩，生物制品占比继续抬升，疫苗业务启动放量

从分行业收入看，两大主业的增速差延续并扩大：

检验检测业务内部结构出现分化。 体外诊断等医用产品收入0.48亿元，同比上升0.84%，扭转了2025年全年-27.96%的下降趋势。管理层给出的解释是HPV产品销量同比上升，但安徽集采全面实施后售价显著降低，两者形成对冲；微量元素产品则因新生儿数量减少、竞品替换等原因检测量同比下降。非医用检测产品（紧凑型质谱仪CMS）收入0.33亿元，同比下降36.95%，管理层将原因归为两点：OEM质谱业务在2025年高增长（全年质谱类收入1.02亿元、+11.45%）后需求趋于平稳；部分关键物料供应商产能中断，需重新寻源并完成供货质量验证后替换，造成订单交付延迟。2026年上半年HPV检测产品收入3,225.17万元（营业成本892.84万元）、微量元素检测产品收入1,309.29万元（营业成本249.06万元）。

生物制品业务成为收入端的核心稳定器，内部引擎发生切换。 血液制品收入2.82亿元，同比下降1.77%，其中人血白蛋白收入1.21亿元、同比下降27.90%，毛利率20.30%、同比下滑9.97个百分点；静注人免疫球蛋白收入0.98亿元、同比上升26.27%，毛利率10.92%、同比下滑18.89个百分点。疫苗业务收入1,687.15万元，同比上升8,071.38%，是期内增速最高的业务单元——人用狂犬病疫苗（地鼠肾细胞）2025年恢复生产后持续放量，2026年上半年批签发479,473瓶，而2025年全年批签发为208,688瓶。

综合来看，公司增长引擎已从以HPV、微量元素为代表的体外诊断产品，切换为静丙、PCC等血液制品单品及狂犬疫苗；检验检测占收入的比重进一步下降，生物制品的支柱地位更加突出。

三、关键措施执行情况：云南血制仍在途中，浆站与疫苗管线取得实质进展

以2025年报提出的2026年经营计划为基准，逐项对照2026年上半年的执行情况：

执行中出现的背离亦值得关注：静丙批签发量同比大幅下降85.03%，但收入同比上升26.27%，批签发与收入确认存在时间性差异，前期库存消化对当期收入形成支撑；质谱业务在连续增长后于今年上半年转入深度回调，供应商供给中断是管理层给出的主要解释之一。

四、核心能力建设：研发投入强度阶段性回落，专利与注册证产出趋缓

研发投入从2025年的0.83亿元（占营业收入10.05%）降至2026年上半年的0.31亿元，同比下降13.56%；2025年研发支出资本化率21.69%，低于2024年的39.42%，管理层解释为大部分资本化研发项目已完成并转为无形资产。研发人员数量139人，同比减少2.11%，占比6.41%。专利产出方面，2025年全年获得授权31项（发明专利7项），2026年上半年获得授权13项（发明专利2项）。医疗器械注册证数量由2024年末的54个降至2025年末的47个（当年注销12个），2026年上半年维持在47个（注销1个、首次注册1个）。

投入强度回落的同时，管线重心明显向疫苗和检测新品倾斜：冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获批临床、结核耐药检测试剂盒进入审评、高危HPV（2+12）进入临床随访，均为2025年报"加快产品研发上市速度、丰富产品管线"计划的直接延续。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄、现金流出收窄，毛利率下行构成主要拖累

2025年全年亏损0.92亿元，管理层归因于行业需求变化及政策调整导致产品售价下降、毛利降低，同时因业务合作终止支付补偿款并计提存货、开发支出及在建工程减值准备（当年资产减值损失0.80亿元、营业外支出0.62亿元）。2026年上半年在上述一次性因素出清后，归母净利润与扣非净利润同比均呈收窄或改善，经营现金流净流出亦收窄27.59%，显示经营层面的边际修复。

但毛利率仍是核心拖累项。2026年上半年营业成本同比上升9.17%，显著快于收入端-2.09%的变动。分产品看，人血白蛋白毛利率20.30%、同比下滑9.97个百分点，静注人免疫球蛋白毛利率10.92%、同比下滑18.89个百分点，其他生物制品毛利率43.63%、同比下滑4.86个百分点。2025年年报披露的检验检测毛利率54.16%（同比-8.14个百分点）、生物制品毛利率32.49%（同比-9.97个百分点）显示这一下行趋势自2025年起已形成。

六、风险认知的演进：风险清单收敛至五条，毛利率风险表述前置

2025年年度报告列示六项风险：产品研发风险、产品安全性风险、单采血浆站监管风险、重点专项工作（云南血制搬迁）进度不达预期风险、资金风险、毛利率持续下降风险。2026年半年度报告将风险清单收敛为五项，未再将云南血制项目进度单列——该项目的进展表述转为"变更申请正在国家药监局CDE评审过程中"的常态化陈述，与2026年上半年三品种变更申请均在评审的事实相符。

管理层对毛利率风险的表述在此期间明显强化：从2025年报的"存在持续下降的风险"升级为2026年中报"存在进一步下降的风险"，并明确叠加三重压力——采浆成本上升、血液制品行业竞争加剧、检验检测集采推进下终端售价持续走低。配合2025年报所提示的2026年初生物制品增值税政策调整，成本与价格两端的不利因素均被管理层纳入同一风险议题。

综合结论

博晖创新2026年上半年管理层讨论与分析呈现出清晰的经营轮廓：收入端的结构切换已经完成——检验检测业务在集采降价与行业需求变化的双重压力下连续收缩，生物制品特别是疫苗业务承接了增量；盈利端在剔除2025年一次性减值和补偿支出后实现亏损收窄、扣非改善，管理费用的大幅下降验证了降本增效的落地；但人血白蛋白、静丙毛利率降至20.30%与10.92%的水平，表明价差压缩仍在继续，检验检测业务尚未找到止跌的新增长点。云南血制项目生产资质搬迁的评审进度与原料血浆库存的消化节奏，仍是判断公司盈利回升时点的主要观察变量；管理层将风险关注重心从单点项目进度转向综合毛利率的系统性压力，与报表数据所反映的矛盾的指向一致。

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