电投产融2026年中报：核电主业首秀承压，电价下行营收降21.50%，扣非净利增299.30%显成色

一、战略主题演变：从"重组置换"转向"主业深耕"

2025年年报是公司战略方向的转折点。报告期内公司完成重大资产重组，置出资本控股100%股权、置入电投核能100%股权，主营业务从"能源+金融"协同格局切换为"以核能发电及核能综合利用为核心、同步保留非核能源业务"的新体系，公司自此成为国家电力投资集团核能发电业务唯一的资产整合与上市平台。2026年1月控股股东变更为国家核电，管理层在年报中提出"锚定建设世界一流核能投资建设运营上市公司"的远景目标，将2026年定位为"十五五"规划开局之年和电投核能重组置入后首个完整经营年度，战略主线确定为"聚焦核能主业、统筹发展与安全"。

2026年半年报中，管理层对宏观环境的定性延续了"积极安全有序发展"基调，同时明确提示"电力市场化改革纵深推进及新型电力系统建设加速"。战略表述从年报的"规模化发展、精益化运营、多元化应用发展路径"进一步收敛为"深化'标准化、专业化、集约化'三化体系建设"与"群厂群堆标准化管理"，并首次将"1+1"（一个平台、一套体系）建设作为平台管控抓手。战略重心由"完成注入、理顺格局"转向"提质增效、装机扩张"，重组带来的一次性整合主题明显淡化。

二、业务结构变化：金融出表，核电构成利润支柱

2025年度金融业务仍在合并范围内（当年12月31日置出），2026年上半年金融收入归零，收入结构相应重塑：

核电收入占营业总收入比重从上年同期的53.81%升至58.64%，电力与热力合计占比达97.92%。需要区分的是，"核电+参股核电"共同构成利润支柱：子公司电投核能上半年净利润17.15亿元，参股公司辽宁红沿河核电净利润11.58亿元（公司按持股比例确认权益法投资收益），上半年投资收益合计12.89亿元，占利润总额的60.41%。被剥离的金融板块（信托、保险经纪、期货）不再是收入与利润来源，增长引擎已完全切换至核电运营与在建项目储备。

三、关键措施执行：2026年经营计划的半程验证

2025年年报披露的2026年经营计划共五项，逐一与2026年上半年实际进展对照：

经营计划中"探索核能综合利用新模式以培育增量"一项，与上半年研发投入方向（核能综合利用技术研究、AP1000关键部件国产化）形成对应，且投入力度显著加大（详见下节）。总体上，核电项目建设与平台治理两类计划落地进度清晰；唯一尚未兑现的增量是"多元应用"收入的显性化，上半年核能综合利用仍未形成可观的规模化收入贡献。

四、核心能力建设：研发投入结构转向，产能扩张期特征明显

2025年研发人员净增157人，主要来自东方绿能增加198人及电投核能纳入合并范围。2026年上半年研发投入同比增69.70%，管理层明确归因于"加大核能综合利用技术研究项目和AP1000关键部件国产化研究项目研发投入"，显示研发资源向核电运维技术自主化集中，与"供应链自主可控"的能力建设方向一致。

资产端呈现典型的装机扩张期特征：期末在建工程499.52亿元，占总资产33.55%，较上年末增加约43.94亿元；长期借款659.71亿元，占总资产44.31%。2025年在建工程占比已提升10.21个百分点，原因为山东核电二期、三期和莱阳核电一期基建投入增加，2026年上半年海阳二期、三期投资继续放量，固定资产与在建工程合计约995亿元、占总资产66.51%。人才结构方面，电投核能40岁以下员工占比由2025年的78.9%升至79.6%，生产、工程、安全三个核心领域人员占比73.7%。管理层在核心竞争力章节的表述从8个维度保持稳定，明确"报告期内，公司核心竞争力未发生重要变化"。

五、财务表现与经营质量：营收毛利率承压，扣非口径盈利质量提升

营收下滑的原因可从收入构成拆分：金融板块收入上年同期4.69亿元、本期归零，形成约7.6个百分点的降幅；电力板块收入40.33亿元、同比下降17.04%，其中核电-14.45%、风电-21.05%、煤电-27.46%、太阳能-13.80%。管理层对费用的解释（销售费用-73.43%、管理费用-66.29%、所得税-54.09%）均指向金融板块置出与核电收入下降两个因素，收入端未给出单项解释，但人员及成本结构显示电力营业成本仅微增0.17%，收入降幅明显大于成本降幅，叠加毛利率大幅收窄：

对照2025年全年，核电毛利率为31.58%、仅减少0.15个百分点，电力板块32.04%、减少0.33个百分点——半年口径下毛利率的大幅收窄，与电价下行在时间上重合，是理解上半年盈利能力变化的关键信号。

归母净利润与扣非净利润的剪刀差亦需拆解：上年同期调整后归母净利润19.70亿元中，包含"同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日当期净损益"这一非经常性项目（2025年全年该项目为25.07亿元），故上年同期扣非基数仅4.45亿元；2026年上半年不再存在该类项目，核电经常性利润全额计入，扣非净利润增至17.76亿元、同比增299.30%。换言之，重组后首个半年度，公司归母利润已基本由核电运营、参股核电投资收益及非核能源经营等经常性业务构成，盈利结构质量相较2025年（依赖合并期损益）明显改善。

现金流与股东回报方面，经营活动现金流量净额17.06亿元、同比下降26.60%，同期投资活动现金净流出45.26亿元、同比扩大194.53%（海阳二期、三期建设投入），筹资活动现金净流入80.03亿元、同比增495.22%（向13名特定对象发行股份募集配套资金50亿元）。公司于2026年6月完成50亿元配套募资，货币资金增至91.12亿元、占总资产比重提升3.30个百分点，净资产因募资与利润留存增长15.11%。值得注意的是分红政策变化：2025年度公司不派发现金红利，而2026年半年报董事会审议通过中期利润分配预案，每10股派发现金红利0.70元（含税），合计派现12.82亿元，占可分配利润1,848,418,221.90元的比例约69.36%，对应"质量回报双提升"行动方案中"重视股东回报"的落地。

六、风险认知的演进：电价下行从预期变为现实

两份报告风险清单的变化呈现三点特征：

其一，电价风险的定性显著升级。2025年年报用"波动风险进一步提升"描述电力市场化改革，而2026年半年报直接陈述"随着现货市场全面铺开，电价受市场供需、市场机制等影响，整体呈下行趋势"，并援引山西、蒙西、甘肃等先行省份现货市场数据，认为"2026年这一挤压效应会在全国范围内进一步显现"，同时点名河北南网取消平衡系数及分时规则、甘肃容量电价提升至330元/千瓦·年等具体规则变化。从预期到现实的转变，与上半年核电、风电、煤电收入及毛利率的下滑数据相互印证。

其二，风险情境从"多场景工业安全"收敛为"建设进度与市场机制"两端。核安全风险在半年报中未再单列，转为以"海阳1、2号机组WANO综合指数均保持100分""未发生INES1级及以上核事件"等既有业绩呈现；新增了对新能源现货交易能力的强调，应对措施包括"强化功率预测系统建设""优化新能源现货交易策略"。

其三，金融业务相关风险消失。2025年年报中信托、保险经纪、期货行业的结构性风险随资本控股置出而不再披露，风险敞口聚焦于核电建设与电力市场两端。此外，2025年年报还披露了两项存续约定：控股股东国家核电承诺在相关核电项目正式商运后三年内，通过股权收购、资产重组等方式将相关核电资产逐步注入上市公司；实际控制人国家电投集团承诺过渡期内将河北公司相关资产委托上市公司管理并逐步置出。该等承诺构成公司未来资产规模变化的重要制度变量。

综合结论

电投产融2026年半年报是其主业切换为核电后首份完整半年经营答卷，管理层讨论与分析呈现三个明确信号：第一，业务纯度完成改造，金融板块完全出表，收入结构由核电（58.64%）与热力（14.46%）主导，利润支柱切换为电投核能与参股核电的投资收益；第二，盈利质量显著提升但价格承压，扣非净利润17.76亿元、同比增299.30%，而电力板块毛利率收窄12.43个百分点、营收下滑21.50%，两者并存表明"量（在建装机720万千瓦口径下未来的电量释放）增、价（市场化交易电价）降"是当前经营的核心矛盾；第三，资本开支与融资同步放大，配套募资50亿元全额置换海阳3、4号机组投入，在建工程499.52亿元、长期借款659.71亿元显示公司正处于投产前的高投入期，海阳3、4号机组2028年1月预定投产将成为装机规模与现金流兑现的关键节点。管理层对风险的态度较年报更为审慎，电价下行已被视为正在发生的约束条件，应对重点从政策研判转向交易能力与功率预测体系建设。整体而言，公司正处于资产重组红利释放与市场化电价冲击并存的过渡阶段，经营质量与行业景气度的赛跑将在后续报告中持续检验。

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