强邦新材2026年中报管理层讨论：营收+28.03%净利-62.84%，外销占比过半、新业务并表重塑增长结构

一、战略主题演变：从"巩固主业、绿色转型"转向"多业务平台、加速出海"

2025年年度报告在"公司未来发展的展望"中提出的战略主轴为"深化技术融合、强化绿色转型、构建可持续供应链体系、延伸服务链条、优化全球布局"，具体落点包括"继续巩固胶印版材全球的市场地位""加大对柔性版材国内外市场拓展力度，尤其是海外市场的拓展""拓展下游应用领域，实现高质量发展"。

2026年半年报的经营动作显示战略重心发生实际切换：2025年9月收购安徽芸瓷60%股权、10月收购上海易加易57.94%股权后，报告期内"数码印刷机及耗材""电子陶瓷材料"首次形成并表收入，公司业务版图由"胶印版材+柔性版材"双主业扩展为"印刷版材+数码印刷+电子陶瓷"三线并行；同时在风险应对章节将经营策略表述为"坚持国内市场和海外市场并重的策略，积极出海，深耕有潜力的区域市场"。

数据表明，海外市场从"拓展方向"变成了"收入主体"：外销收入占比由2025年全年的47.19%升至2026年上半年52.21%，管理层"海外市场拓展"的战略表述在过去两期报告中均被强调，并实现了收入端的兑现（详见第三节）。

二、业务结构变化：胶印占比回落，柔版与新业务贡献增量

分地区看，2026年上半年内销收入4.27亿元（+16.43%）、毛利率7.72%，外销收入4.66亿元（+40.87%）、毛利率7.51%；外销毛利率同比下降3.38个百分点，降幅大于内销的1.22个百分点。

几点结构性变化值得关注：

• 增长引擎切换：2025年全年胶印版材收入同比-2.94%，仅柔性版材保持正增长（+30.43%）；2026年上半年胶印版材重回增长（+19.42%），但其毛利率由2025年全年的7.83%进一步降至5.93%，呈现"以价换量"特征。柔性版材成为利润贡献主力：全资子公司上海甚龙2026年上半年实现营业收入7,261.33万元、净利润1,111.07万元，管理层披露其营收同比增幅超过60%、净利润增幅超过45%。
• 新业务尚处投入期：上海易加易（数码印刷）报告期营收3,640.23万元、净利润-720.89万元；安徽芸瓷（电子陶瓷）营收246.86万元、净利润-463.00万元，管理层表述为"2026年上半年电子陶瓷业务逐步开始试产投产"。两者合计收入约3,887.09万元，占营收增量的比重有限，且对净利润形成净拖累。
• 参股公司欧洲渠道：持股20.00%的Strong Plates Europe S.L报告期营收1.27亿元、净利润613.08万元，承担欧洲市场版材销售职能，2026年半年报继续将其列为重要参股公司。

三、关键措施执行情况：海外布局连续兑现，募投项目延期

将2025年年报披露的经营计划与2026年上半年执行结果对照：

• "稳固提升国内销量，加大海外市场开拓力度"：外销收入同比+40.87%，占比过半，该承诺连续两年兑现（2025年外销收入+3.51%）。
• "继续保持柔性版材2025年的增长趋势"：柔性版材收入2026年上半年同比+64.44%，上海甚龙营收、净利双增，执行力度超出上年规划口径。
• "依托上海易加易，将数码印刷设备业务加快向海外市场布局"：并表后首期形成3,629.91万元收入，但当期净利润-720.89万元，处于市场导入与投入期。
• "加大研发创造，重点开发绿色环保型、数字化印刷版材产品"：2025年报披露的"CTP版生产用环保型电解工艺""环保型封孔工艺"研发项目均已于年内完结；2026年上半年研发投入3,064.29万元（+30.38%）。
• 未按原计划推进的领域：2025年报披露募投项目"智能化技术改造项目"原计划于2025年10月达到预定可使用状态，因"宏观经济环境、下游市场需求、行业竞争及公司发展战略规划调整等因素"延期至2026年10月，反映公司在传统版材产能资本开支上的节奏放缓，资金更多流向新业务（在建工程期末余额4,573.99万元，占总资产比例由年初1.28%升至2.53%，主要系子公司增加在建工程投入）。

四、核心能力建设：研发资源向新业务倾斜，能力边界外延

• 投入规模：研发投入由2025年全年的4,988.16万元（-2.68%，占营业收入3.36%）增至2026年上半年的3,064.29万元（+30.38%）；管理层将半年报研发费用增长归因于"本期同比新增合并子公司相应的研发费用"。
• 人员结构：2025年年报披露研发人员数量106人，同比+51.43%，研发人员数量占比18.83%，公司说明"研发人员增加主要是本报告期公司新增子公司所致"。
• 能力图谱演变：两年报告均将"产品技术优势"列为核心竞争力之首，但内涵已从"印刷版材生产各阶段化学试剂的配方、配比以及电解、封孔、涂布等工艺流程"扩展至"数字轮转喷墨设备上具备丰富的研发经验"；安徽芸瓷的氧化铝陶瓷基板则切入电子电力、半导体等应用领域。公司护城河正从"感光材料+版材工艺"单点壁垒，向"印刷版材+数字印刷设备+电子陶瓷材料"的多元技术组合迁移，柔印版材"自主树脂配方、高分辨成像、优异上墨回弹，填补国内高端空白"的表述在两期报告中保持一致。

五、财务表现与经营质量：收入提速，盈利与现金流同步承压

管理层对各期变动的归因形成一条清晰的逻辑链：

• 2025年全年：营收"在行业整体承压的背景下保持平稳"，盈利回落系"受行业共性的成本压力与市场竞争加剧影响"。
• 2026年上半年：营业收入增长系"印刷版材收入规模同比增加，同时公司同比新增数码印刷和电子陶瓷业务所致"；盈利下滑的归因在2026年一季度报告中具体化为三点——"受中东地缘政治局势影响，公司主要原材料铝卷和化工材料随大宗商品和石油价格波动上行，进而导致公司产品毛利率下滑"、"人民币升值亦对公司的盈利水平产生一定影响"、"数码印刷和电子陶瓷材料业务当期亏损"。
• 成本费用端：营业成本增速（+31.23%）快于收入（+28.03%）；财务费用由上年同期-392.18万元升至468.42万元（+219.44%），系"汇兑净损失增加、利息收入减少"；管理费用+43.74%，系新增合并子公司所致。
• 现金流口径的波动：2025年经营现金流高增（全年3.91亿元）主要依赖票据支付工具——年报披露期末货币资金较期初增长40.34%，"主要系使用票据支付货款较多"；2026年上半年经营现金流转负，管理层归因于"本期新增银行承兑汇票开具金额较上年同期大幅减少"。报告期末存货占总资产比例由年初12.99%升至17.63%（备货增加），货币资金占比由25.96%降至14.37%（购买理财、原材料备货），交易性金融资产占比升至14.15%，并新增长期借款1,954.54万元（子公司借款）。

六、风险认知演进：风险清单稳定，归因从"行业共性"走向"具体变量"

2025年年报与2026年半年报披露的风险清单完全一致，均含六项：原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款坏账、新品开发、国际贸易摩擦、汇率波动。变化体现在认知颗粒度与应对工具的落地：

• 原材料风险的具体化：两期报告均强调"铝卷占胶印版材直接材料的比例约85%"，但2026年一季报将其与"中东地缘政治局势"直接挂钩，并对公司毛利率形成可量化的侵蚀（胶印版材毛利率降至5.93%）；应对上延续"与多家优质铝卷供应商签订框架性采购协议""建立产品价格与原材料价格联动机制"。
• 贸易摩擦风险的地域细化：2025年半年报明确"韩国、印度等国家出于贸易保护目的，对原产于中国境内的印刷版材征收反倾销税"；2026年半年报在应对措施中加入"加快市场多元化步伐，降低对单一国家或地区的市场依赖"。
• 汇率风险的实操化：2025年年报中该风险应对停留在"加强外汇收支计划管理"层面；2026年上半年公司已实际开展远期外汇合约交易，报告期"本期远期外汇合约全部交割完毕，产生投资损失17.2万元"，套期保值工具开始进入日常经营。鉴于外销收入占比已过半数，汇率敞口管理的重要性随收入结构同步上升。
• 竞争格局认知延续：两期报告均将全球印刷版材市场描述为"由日本富士胶片、美国柯达、比利时爱克发、美国杜邦、富林特等国际厂商以及强邦新材、乐凯华光两大国内领头企业占据"，公司自我定位为"国内规模最大的印刷版材生产企业之一""国内印刷版材领军企业"，并在2025年半年报中披露"国内市场产销量稳居第二"。

综合结论

强邦新材2026年上半年呈现典型的"收入扩张、盈利收缩"格局：收入端依赖胶印版材恢复增长、柔性版材高增（+64.44%）与数码印刷、电子陶瓷并表形成8.93亿元营收（+28.03%）；利润端同时承受原材料涨价（胶印版材毛利率降至5.93%）、人民币升值（财务费用+219.44%）与并表新业务亏损三重挤压，归母净利润降至1,180.07万元（-62.84%）。公司战略由"单一版材龙头"向"版材+数码印刷+电子陶瓷"平台化转型已进入实质并表阶段，海外收入占比过半标志出海战略进入收获期，但新业务当期仍为利润拖累项（数码印刷毛利率8.05%、电子陶瓷毛利率-79.40%），经营现金流在票据支付减少后转为净流出，表明上一财年现金流高增部分依赖支付工具安排而非经营性造血改善。后续需持续跟踪的变量包括：柔版毛利率自37.00%回落至29.49%的下行趋势是否延续、数码印刷与电子陶瓷业务的亏损收窄节奏、以及外销占比过半后贸易摩擦与汇率敞口的管理效果。

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