友升股份2026中报解读：主业增速换挡下盈利韧性增强，海外产能与底盘新品进入兑现期

一、战略主题演变：从"全球布局"转向"落地兑现"

2025年年度报告中，管理层的战略表述以"布局"为关键词：提出实现从"轻量化零部件供应商"到"全球汽车工业顶级供应商"的跨越，当年落地成立底盘产品事业部、新设河北友升与土耳其子公司、增资取得优思美地20%股权切入智能割草机器人领域。2026年半年报则将重心移至"落地"与"兑现"：围绕"汽车核心+多元拓展"战略，统筹推进在手定点项目落地量产、有序建设海内外产能、持续拓展底盘零部件新产品，并将数智化转型（MES系统自研、智能工厂资质申报、AGV搭载COBOT自动化方案试点）纳入精细化运营管理的核心抓手。

两年战略关键词对照：

二、业务结构变化：增长引擎由国内单品放量切换至"海外产能+底盘新品"双增量

2025年年报披露的主营业务分产品数据显示，当年增长主要由门槛梁系列（营业收入23.17亿元，+32.57%）和副车架系列（1.70亿元，+35.80%）驱动，电池托盘系列13.15亿元（+23.55%）；分地区看，外销3.66亿元（+47.97%）增速显著高于内销（40.87亿元，+22.83%），但外销基数仅占主营业务收入的8.22%。

2026年半年报未再披露分产品、分地区收入明细，经营讨论显示业务结构变化体现在三个层面：其一，海外产能由建设期转入量产爬坡期，保加利亚一期基地已量产、二期基地客户小批量供货爬坡，墨西哥二期基地一阶段于6月小批量试产，境外资产规模由2025年末的8.46亿元增至11.88亿元，占总资产比例由13.50%升至18.84%；其二，底盘锻件新产品取得实质性进展，截至报告披露日已取得部分国内客户控制臂项目定点通知，下半年将迎来量产，产品线由车身、电池结构件向底盘核心零部件延伸；其三，新业务仍处投入期，智能割草机器人项目依托上海奥拓睿智科技有限公司推进研发，报告期内新设ATRONEX TECHNOLOGY USA INC开展海外市场前期工作，尚未实现营业收入。

主要子公司经营数据对比（单位：万元）：

值得关注的是，江苏友升（注册资本20,000.00万元，2025年年报披露其与土耳其泽升、墨西哥泽爱思共同承担年产50万台套电池托盘和20万套下车体在建产能项目，预计2027年12月投产）上半年净利润由2025年全年的2,040.21万元转为-17.04万元，与新建产能尚未达产相关；云南友升延续亏损但幅度收窄。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划分项兑现度较高

将2025年年报"经营计划"章节与2026年半年报"经营情况讨论与分析"对照，管理层此前提出的重点工作中，大部分已取得可验证的实质进展：

客户拓展方面亦有增量：2026年上半年山东友升、重庆友利森、广东泽升先后通过LG、蔚来、日产的供应商准入审核，山东友升、安徽友升、重庆友利森获得小米汽车、蔚来、阿维塔等客户荣誉认可，客户覆盖范围在2025年年报披露的特斯拉、小米汽车、赛力斯、蔚来、小鹏、比亚迪、大众、奥迪、沃尔沃等基础上进一步外扩。

四、核心能力建设：研发强度延续，技术重心向锻造与多工艺协同迁移

2025年全年研发投入1.63亿元（+35.04%），占营业收入比例3.28%，研发人员389人、占公司总人数10.08%；2026年上半年研发费用8,569.40万元（+16.81%），延续增长态势。投入方向上，2025年年报披露的材料成果集中于高强铝合金体系（屈服强度510MPa级7系锻造铝合金摆臂、420MPa级超强6系挤压材、450MPa级7系保险杠材料、550MPa级航空铝合金），2026年上半年则进一步向工艺端和产品端延伸：挤压领域成功研发屈服强度大于290MPa的十孔门槛梁，实现风冷条件下稳定达成目标强度；锻造领域突破7系锻造铝合金高强度、高韧性、高耐应力腐蚀兼容难点，实现零部件20%-30%轻量化减重，6系锻铝产品进入规模化量产；压铸领域推进超高强度压铸铝合金配方及成型工艺攻关；后道环节以高精度激光切割工艺替代传统CNC切削。

管理层在核心竞争力分析中新增"产品结构持续优化"与"高效项目响应与协同服务优势"两项表述，并将"再生铝合金应用、低碳材料技术研究"纳入研发范畴以响应海内外客户碳足迹管理需求，护城河构建方向由单一材料优势向"材料-工艺-产品-服务"一体化平台迁移。

五、财务表现与经营质量：收入增速换挡，利润弹性优于收入

注：上表"变动"列中前一数值为2025年度同比，后一数值为2026年上半年同比。

收入端增速由2025年的+26.11%大幅放缓至2026年上半年的+2.97%，管理层归因于下游整车厂车型排产节奏波动、行业价格竞争及部分成熟项目出货规模调整。需结合行业背景理解该增速：2026年1-6月国内汽车销量992.1万辆（-21.1%）、汽车出口509.6万辆（+65.3%）、新能源汽车渗透率49.6%，公司收入在行业总量收缩背景下保持正增长。

盈利端表现优于收入端：利润总额+13.91%、归母净利润+12.68%，均显著高于收入增速；营业成本17.78亿元（+1.49%），成本增速低于收入增速，表明在主机厂降本压力沿产业链传导、铜铝原材料价格波动的环境下，降本增效举措对盈利能力形成支撑。费用结构上，财务费用1,540.33万元（-22.60%），系贷款利息减少及汇兑损益增加综合所致；销售费用1,357.17万元（+9.45%）、管理费用7,375.59万元（+10.03%），均与人员薪酬增长相关。

现金流方面需关注两点：经营活动现金流量净额1.30亿元，同比下降19.47%，管理层解释系支付材料款增加所致；投资活动现金流量净额-78,447,124.20元，主要系募投资金理财到期，筹资活动现金流量净额-113,718,658.45元，主要系实施年度权益分派（2025年度每股派发现金红利0.83元含税）。基本每股收益与加权平均净资产收益率同比下滑，与2025年9月首次公开发行股票后总股本由14,480.13万股增至19,306.84万股（+33.33%）、净资产基数扩大（2025年末归母净资产较上年末+133.38%）直接相关。

六、风险认知的演进：风险清单收敛，新业务不确定性被重点提示

2025年年报列示7项风险，2026年半年报列示6项，删除了"经营业绩风险"（原内容涉及截至2025年末在手订单总金额约338.67亿元、海外业务占比29.30%的履约不确定性表述），保留的6项风险（境外子公司经营风险、经营规模迅速扩张导致的管理风险、主要原材料价格波动的风险、行业周期波动的影响、产品研发失败风险、新业务发展不及预期的风险）表述与年报基本一致。

管理层风险认知的边际变化体现在两处：其一，行业判断口径由2025年年报的"整体表现强劲、再创新高"调整为2026年半年报的"总量承压但结构性机会凸显"，并新增"零部件企业普遍面临下游压价、上游成本抬升的双向挤压""行业存量洗牌进一步提速"的判断；其二，新业务风险表述中明确加入"国际贸易政策变化"因素，并提示跨界项目"可能分流主业资源，若市场不及预期，易引发资金链压力"，对智能割草机器人业务的投入节奏与资金占用保持审慎定调。

七、综合结论

友升股份2026年上半年处于战略落地关键期：海外产能由建设投入转向量产爬坡（保加利亚一期量产、墨西哥二期试产，境外资产占比升至18.84%），底盘锻件业务由布局转向定点兑现（控制臂项目下半年量产），智能割草机器人仍处研发测试与市场导入阶段。财务表现呈现"收入增速换挡、利润弹性优于收入"的特征，降本增效与费用管控对冲了行业价格竞争和产能爬坡成本压力；每股收益与净资产收益率的下滑主要由上市融资后的股本扩张与净资产基数扩大所致，而非盈利能力的恶化。需要跟踪的观察点包括：海外基地爬坡效率与订单转化进度、控制臂等底盘新品量产后对单车配套价值的提升、江苏友升等新建基地的扭亏节奏，以及经营现金流（-19.47%）与持续资本开支之间的平衡。

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