长春高新2026年中报：以价换量致业绩承压，研发转向价值驱动，海外授权变现提速

一、战略主题演变：从"短期利润让渡"走向"以价换量与价值兑现"

2025年年报与2026年中报的战略表述一脉相承，均以"坚守长期主义、主动破局求变，以短期利润的合理让渡筑牢长期战略布局的核心根基"为基调，但侧重点已发生迁移。

• 2025年年报：核心驱动为"核心业务坚守、研发创新赋能、全球化布局提速、精细化管理升级"，当年完成长效生长激素金赛增、美适亚纳入新版国家医保目录的准入动作，并在年底签订GenSci098海外授权协议。
• 2026年中报：战略重心落到"全力推进以价换量与市场覆盖"，明确"以核心业务坚守、研发创新赋能、全球化布局提速、精细化管理升级为核心驱动，进一步加强费用管控"，并将研发体系从"投入驱动"向"价值驱动"转型写入经营主线。

对比可见，公司战略已从"承受降价压力、布局准入"转入"执行新价格、兑现前期投入"阶段：医保准入成果转化为以价换量的经营动作，海外授权从签约推进到确认收入，研发投入从高增长转为主动收缩、聚焦产出。管理层对行业的判断也从2025年的"政策重塑与创新迭代深度融合"升级为2026年上半年的"政策重塑与创新迭代深度融合的关键转型阶段"，并新增对行业效益改善的观察——2026年1至6月规模以上医药制造业利润总额1,773.2亿元，同比增长4.2%，行业呈现从"规模扩张"向"质量与效益提升"转型的态势。

二、业务结构变化：基因工程药品比重下降，对外授权与海外收入成为新增量

数据表明，公司收入结构的核心变量正在切换：

1. 基因工程药品收入占比从86.20%降至77.97%，主要受长效生长激素执行新版医保价格、产品单价下调影响，是收入下滑的主因。
2. 对外授权收入4.84亿元成为新分类，对应GenSci098注射液项目7,000万美元首付款在报告期内确认，占营业收入的8.74%，形成对药品收入下滑的部分对冲。
3. 国外地区收入5.66亿元，同比增长655.34%，占营业收入比重从1.13%升至10.21%，国际化从战略表述转化为实际收入贡献。
4. 高新地产收入13.91亿元，同比增长202.56%，但需注意其中10.42亿元来自公司推进的酒店相关内部资产重组，属内部交易，在合并报表层面予以抵销，因此房地产板块在合并口径的实际收入为3.24亿元（-28.02%）。

子公司层面，2026年上半年金赛药业收入45.04亿元（-17.65%）、归母净利润5.78亿元（-47.84%）；百克生物收入3.05亿元（+6.89%），归母净利润-0.52亿元，止住2025年全年收入下滑50.77%的颓势；华康药业收入3.38亿元（-10.53%），归母净利润0.26亿元（+2.19%）。值得注意的是，金赛药业2026年上半年归母净利润5.78亿元，已超过其2025年全年水平（4.87亿元），反映出2025年第四季度医保价格切换与发货节奏调整造成的业绩低基数。

三、关键措施执行情况：医保落地、海外授权、管线推进逐项兑现

对照2025年年报提出的六大战略方向，2026年上半年的执行情况可逐项评估：

未完全兑现或成效待观察的领域同样明确：百克生物2025年受带状疱疹疫苗退货、水痘疫苗销量下滑影响出现亏损，2026年上半年收入恢复增长但净利润仍为-0.52亿元，公司通过主动价格管理推动带状疱疹疫苗终端接种回暖，多个省份实现销售覆盖率与接种量双提升，但盈利修复尚未完成。中成药板块中，银花泌炎灵片新纳入《国家基本药物目录（2026年版）》、血栓心脉宁片首次入选集采，均为2026年下半年的市场放量提供政策基础，当期收入仍同比下降10.53%。

四、核心能力建设：研发投入收缩但管线扩容，AI与专利体系持续加固

研发投入方向发生明显调整：2025年研发投入同比增长9.16%、占营收比例提升至24.30%，2026年上半年研发投入同比下降20.53%，管理层将其归因于研发体系从"投入驱动"向"价值驱动"转型，通过"自主研发及外部合作"双轮驱动、推进管线精细化管理。投入收缩的同时，管线数量与临床阶段项目仍在扩张，重点项目中GenSci128（TP53 Y20C重激活剂，获FDA孤儿药认定）、GenSci134（长效月制剂）、GenSci140（FRα双表位ADC）、GenSci144（SLC6A19抑制剂）、GenSci155（长效IGF-1）、GenSci161（IL-1α/β双抗）等临床试验顺利推进，亮丙瑞林注射乳剂等产品上市申请持续推进。

技术平台建设方面，公司维持"8大创新药平台+5大疫苗平台"的架构，2026年中报进一步披露平台关键指标：EvoMab平台支持≥3个月一次皮下给药，TransNeuro跨血脑屏障平台入脑效率较单靶点提升一倍，AI工具实现6个月完成特定小分子验证、蛋白表达提升20%以上、制剂方案筛选实验量降低60%等成果。2026年中报将AI定位从2025年的"核心驱动"升级为"企业战略跃迁的核心驱动力"。专利方面，金赛药业2026年上半年获得授权发明专利覆盖韩国、澳门、中国、日本、香港、俄罗斯等多地，涉及NK3R拮抗剂晶型、KIF18A抑制剂、CYP11B2抑制剂等新靶点化合物。

五、财务表现与经营质量：利润承压，现金流与费用管控显著改善

费用端的趋势性拐点值得关注。2025年销售费用与管理费用分别增长14.68%和24.75%（含人员优化离职补偿、新产品推广等一次性因素），2026年上半年两项费用分别下降14.95%和21.02%，管理层明确归因于"加强费用管控、深化战略聚焦与组织效能升级，叠加去年以来人员优化带来的费用节约效应"。销售费用下降的同时，公司仍强调"持续加大核心产品及新产品市场推广、医院准入等战略性投入"，说明费用收缩主要来自结构优化而非投放削减。

经营现金流是2026年上半年最突出的改善项：净额17.21亿元，同比增长40.92%，已超过2025年全年水平（8.02亿元）的两倍。管理层将现金流增加归因于收到长春高新技术产业开发区管理委员会返还的征迁款金额增加；同时，应收账款从2025年末的20.31亿元降至18.90亿元，反映回款质量有所改善。财务费用同比增加363.58%，系理财产品平均余额增加后理财收益按准则改列公允价值变动收益与投资收益所致，属列报口径变化。

毛利率方面，制药业毛利率83.81%，同比下降4.76个百分点；基因工程/生物类药品毛利率83.54%，同比下降6.72个百分点，价格调整对盈利能力的侵蚀直接反映在毛利率中。而国外地区毛利率94.08%，同比提升7.55个百分点，且收入同比增长655.34%，显示海外业务（以授权收入为主）的盈利质量显著高于国内药品销售。

六、风险认知的演进：政策风险从"潜在不确定"转为"已量化的直接影响"

2025年年报与2026年中报的风险框架保持一致，均列示政策变化、研发投入与创新失败、业绩波动、人才管理四类风险，但对风险的定性发生了实质变化：

• 政策变化风险：2025年年报的表述为"产品价格调整对当期收入和利润亦产生直接影响"；2026年中报进一步明确"长效生长激素等产品……于2026年1月1日起执行新的支付标准，产品价格较医保前出现较大幅度调整，对公司当期收入和利润产生了直接影响"，并提示"新一年度医保目录调整工作已启动，亦可能对公司相关新产品医保准入及定价策略带来新的影响"。风险从一般性提示转为对已发生价格冲击的量化描述，同时将医保目录调整的常态化纳入预期。
• 业绩波动风险：2026年中报新增"多款新产品尚处于商业化爬坡阶段，相关板块营收贡献尚未形成规模，多支柱、均衡化的业务增长格局有待进一步巩固"的表述，承认新业务短期难以对冲核心产品降价的影响。
• 研发投入与创新失败风险：2026年中报应对措施新增BD战略分层——"针对产品机制独特、竞争格局清晰、研发成功确定性高的FIC/BIC潜力产品，以自主研发或与国际顶尖伙伴共同开发为主；对于竞争相对激烈或研发难度极大的在研产品，优先考虑通过技术授权与国际伙伴合作，实现风险共担和价值最大化"，反映出公司在研发投入收缩背景下对风险分配机制的主动设计。

综合结论

2026年上半年是长春高新医保价格切换全面落地后的首个完整报告期，经营呈现"收入利润承压、现金流与费用结构改善"的组合特征：营收55.43亿元、归母净利润4.75亿元分别同比下降16.06%和51.64%，但经营现金流净额17.21亿元同比增长40.92%，销售与管理费用分别下降14.95%和21.02%。战略执行上，公司沿2025年确立的"短期利润让渡"主线推进以价换量，将2025年完成准入与签约的成果转化为2026年上半年的经营动作：长效生长激素新价格全面执行、GenSci098海外授权7,000万美元首付款确认收入、对外授权收入与海外收入分别占营收8.74%和10.21%。研发体系完成从"投入驱动"向"价值驱动"的转向，投入金额收缩20.53%的同时管线扩容至近90条、临床阶段项目增至近50条。增长引擎的结构性切换已经启动：基因工程药品收入占比降至77.97%，对外授权、海外市场与新产品商业化成为新的变量；但金赛药业单品依赖、新业务爬坡期盈利贡献有限、百克生物尚未扭亏，意味着多支柱增长格局的建立仍需时间。管理层对风险的表述较2025年更加具体，政策风险已从不确定性提示转化为对价格冲击的量化描述，并对医保目录调整常态化建立了预期。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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