维力医疗(603309)2026年中报管理层讨论与分析：营收增速放缓利润承压，海外布局与集采博弈并行

一、战略主题演变：从"提质增效重回报"到全球化产能落地

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"复杂严峻的国际政治经济形势及国内医疗行业持续深化变革"，核心战略围绕"产研协同与创新驱动"，并首次推出"提质增效重回报"专项行动方案。2026年半年报中，管理层延续了"复杂严峻的国际政治经济环境以及国内医疗行业深度改革调整"的判断，战略主题在"提质增效"基础上，进一步突出"深度出海"与全球化制造体系建设。

战略重心转移的迹象明显：2025年年报提及海外战略时侧重"一国一策"的差异化市场策略和学术推广，而2026年H1则明确将"印尼生产基地已于2026年上半年投产"列为核心竞争力中的关键进展，并同步推进广东肇庆和墨西哥生产基地建设。这表明公司战略已从"市场拓展"阶段进入"产能本地化+全球化制造"的深水区。

二、业务结构变化：增长引擎切换，集采成为关键变量

2025年全年，泌尿外科(+22.07%)和护理(+24.42%)是公司最强劲的增长引擎，麻醉(+3.10%)和导尿(+5.24%)保持稳健增速。进入2026年上半年，业务格局发生显著变化：

增长引擎切换的核心逻辑：

• 泌尿外科从最大增量变为最大拖累：2025年该板块以+22.07%领跑，主要得益于负压清石鞘海外推广和国内品牌效应。2026年H1，因"泌尿外科大部分产品纳入全国集中带量采购"，内销产品价格大幅下滑，板块收入同比-4.83%。管理层明确将"做好集采全流程关键环节攻坚"列为内销重点。

• 麻醉业务逆势加速：在行业竞争加剧、医疗收费政策调整的背景下，麻醉业务收入增速从2025年的+3.10%提升至2026年H1的+10.21%。管理层归因于"聚焦目标医院和优势产品推广"以及可视双腔支气管插管、可视喉罩等创新产品的临床准入推进。

• 呼吸业务海外驱动反弹：2025年呼吸业务因呼吸道疾病发病率回落和集采降价同比-20.15%，2026年H1海外呼吸业务增长较快，带动板块整体同比+12.94%。

• 导尿业务受海外地缘政治干扰：作为公司传统优势领域，导尿业务从2025年+5.24%转为2026年H1的-1.88%，管理层解释"受中东地区局势影响，海外部分区域的业务开展及订单交付受到不同程度干扰"。

三、关键措施执行情况：海外基地建设落地，集采应对成常态

2025年提出的未来规划在2026年H1的落地情况：

1. 海外生产基地建设：2025年年报提出"印尼工厂一期项目已于2026年4月正式投产"。2026年H1财报确认印尼生产基地已投产，肇庆工厂和墨西哥生产基地在建。这一规划从2025年"启动筹备"到2026年H1"投产落地"，执行进度符合预期。

2. 集采应对机制：2025年公司成立了公共事务部，2026年H1进一步成立了"集采招标领导小组"，并邀请行业政策专家顾问指导。血透管路23省联盟集采中标后，2024年和2025年血透业务均实现较快增长，2026年H1继续增长+6.91%，表明集采应对策略产生了正向效果。

3. 股权激励计划：2025年年报披露第一期限制性股票激励计划第三个解除限售期因业绩考核未达标全部由公司回购注销（996,600股），2026年H1未提及新一期股权激励计划，表明旧有激励方案已终止。

四、核心能力建设：专利与注册能力持续提升

研发投入保持强度：2025年全年研发投入1.16亿元，占营收7.09%；2026年H1研发投入4,863.24万元，同比+4.29%。2026年H1主要突破"软硬段链接技术、图像处理增强技术"等，这些技术直接服务于可视化和精密导管类产品的升级。

研发重点方向：2026年H1各产品线研发方向明确——泌尿外科聚焦输尿管支架、清石鞘、测压系统、软镜等升级；麻醉线聚焦喉罩、封堵器、喷射通气设备等迭代；综合护理线围绕导尿、引流耗材开展技术升级。这与2025年年报中提出的"可视封堵器、可视喉罩、多通道喉罩、间歇导尿管系列"等研发重点基本一致。

值得注意的是，国内注册证从145项降至142项，主要系2025年有18项国内II类注册证失效（含呼吸类面罩、雾化器、口罩等），且未再注册，表明公司主动放弃了部分低毛利或非核心品类的注册维护。

五、财务表现与经营质量：利润承压但现金流改善

收入端：2025年全年营收16.31亿元同比+8.07%，2026年H1营收7.69亿元同比+3.18%，增速放缓。主营业务收入增速从2025年的+8.47%降至2026年H1的+1.64%，主因内销增速从+0.46%进一步承压，以及泌尿外科、护理等板块下滑。

利润端：2025年归母净利润7,632.77万元同比-65.21%，主要系计提商誉减值损失14,695.41万元（其中狼和医疗因包皮环切器收入下滑30%所致）。剔除商誉减值影响后，2025年实际归母净利润约22,328.18万元，同比+1.77%。2026年H1归母净利润10,199.95万元同比-15.76%，未再计提商誉减值，但面临"第六批国家医用耗材集采落地导致泌尿外科产品价格下降"和"汇兑损失增加"的双重压力。

现金流：2026年H1经营活动现金流净额1.60亿元，同比+373.30%，管理层解释为"收到了较多上年末应收货款"。2025年全年经营现金流3.30亿元，同比+7.84%，持续为正。两期数据表明公司回款能力较强，经营质量稳健。

成本端：财务费用成为利润最大侵蚀项。2025年全年财务费用1,877.38万元（+774.71%），2026年H1财务费用1,672.13万元（+113.85%），均系汇兑损失增加所致。管理费用率亦有所上升（2026年H1同比增长+9.18%），与海外基地建设相关的管理投入增加有关。

六、风险认知的演进：商誉风险从"预警"到"实际发生"

2025年年报中，商誉减值风险从以往的"预警"变为"实际发生"——狼和医疗商誉减值14,695.41万元。2026年H1，商誉账面价值14,557.98万元（狼和医疗12,241.30万元+沙工医疗2,316.68万元），占总资产比例从2025年末的5.09%升至5.34%。管理层在2026年H1的风险披露中新增了"商誉资产减值风险"的具体应对措施，明确"未来如狼和医疗和沙工医疗经营业绩达不到预期，仍将存在较大的商誉资产减值风险"。

海外销售风险认知升级：2025年年报和2026年H1均将"海外销售风险"列为首位风险。2026年H1明确指出"中东地区局势影响"对导尿业务造成干扰，公司通过"布局海外多个生产基地"来应对贸易壁垒和地缘政治风险，风险应对策略从"被动管理"转向"主动产能转移"。

集采政策风险持续深化：2025年管理层认为集采政策"趋于理性"、"推动行业从价格战转向价值竞争"。2026年H1则直接确认"第六批国家医用耗材集采落地"对泌尿外科业务造成实质性冲击，同时公司通过血透管路集采中标实现了正向增长，表明集采对不同品类的影响呈现分化特征。

综合结论

维力医疗2026年上半年呈现"收入增长、利润承压、现金流改善"的混合经营特征。从战略执行角度看，公司正处于从国内医用导管龙头向全球化制造企业转型的关键阶段——印尼工厂投产、墨西哥和肇庆工厂在建，全球化产能布局从规划走向落地。但这一转型伴随明显的阶段性阵痛：泌尿外科集采导致核心增长引擎熄火、海外地缘政治干扰导尿业务、汇兑损失侵蚀利润。

结构层面，麻醉业务借助可视化创新产品实现逆势加速，成为新的收入增长支点；血透业务受益于集采放量，展现出"以价换量"的成功路径；呼吸业务海外驱动反弹，验证了海外市场多元化布局的价值。而商誉减值风险（尤其是狼和医疗）和财务费用压力，仍是短期内需要持续跟踪的两大变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。